摘要：投资要点本周观察：扬州金泉——户外用品ODM/OEM制造商扬州金泉主要从事户外用品的研发、设计、生产和销售，主要产品为帐篷、睡袋、服装、背包等户外用品，以ODM/OEM的模式为全球客户提供高品质户外用品。公司1998年由意大利籍商人里查德·瓦萨克出资设立，目前林明稳先生为公司实际控制人，持股41.23%。经过20余年的发展与积累，公司已形成了以帐篷、睡袋产品为主、背包、户外服装产品为辅的产品收入结构。产品方面，2021年，帐篷、睡袋产品收入占比为40.03%、33.09%，背包、服装产品收入占比为4.28%、20.42%。客户方面，公司合作客户包括Coleman（科勒曼）、 The North Face（北面）、 Fjallraven（瑞典北极狐）、 Salewa（沙乐华）、 Bergans（博根斯）、 Mont-bell （梦倍路）、 REI（安伊艾）、Mountain Designs、 Klattermusen（ 攀山鼠）、 Mammut （ 猛犸象）、 Rab（ 睿坡）、Elevenate、 Torpedo7、 Camp（坎普）、 Helsport 等，前六大客户收入占比保持在80%左右，客户集中度较高。经营成果方面，2018-2021年公司营业收入CAGR为16.45%，归母净利润CAGR为17.36%，2022年前三季度，公司实现营收8.61亿元/+54.44%，实现归母净利润2.10亿元/+192.12%。公司IPO募集资金净额4.12亿元拟用于年产25万顶帐篷生产线技术改造项目、年产35万条睡袋生产线技术改造项目、户外用品研发中心技术改造项目、物流仓储仓库建设项目和补充流动资金。行业动态：亚瑟士2022财年财务数据；SnowPeak2022财年财务数据；顾家家居“一体化整家”全新战略1)日本运动巨头Asics（亚瑟士）公布了截至12月底的2022财年关键财务数据：随着疫情过后人们生活逐渐恢复正常，净销售额较上一财年大幅增长19.9%至4846亿日元（剔除汇率影响后：+9.6%），所有地区均实现两位数增长，创下历史新高；营业利润同比大涨54.9%至340亿日元，创历史新高。分地区看，日本由于核心功能服饰和鬼塚虎品类的强劲销售，日本市场净销售额增长12.3%至1234.02亿日元；北美由于外汇影响以及功能跑鞋和核心功能服饰的强劲销售，净销售额增长22.2%至1053.31亿日元；欧洲由于功能跑鞋和运动时尚的强劲销售，净销售额增长22.0%至1300.99亿日元；大中华区净销售额较上一财年大幅增长18.7%，达到624亿日元。在疫情影响下，中国市场仍取得了战略性成功。按产品线来看，PerformanceRunning（功能跑鞋）净销售额大幅增长34.5%，较2019年同比增长137.3%；CorePerformanceSports（核心功能服饰）净销售额增长58.5%；SportStyle（运动时尚）净销售额增长40.7%。2)日本户外生活方式品牌SnowPeak（雪诺必克）公布了截至12月底的2022财年关键财务数据：随着户外运动盛行以及家庭露营在过去一年大火，净销售额同比增长19.7%至307.73亿日元（约合人民币15.7亿元）。由于销售成本增加以及人力资源投资加大，公司盈利能力有所下降：营业利润同比下降4%至36.74亿日元；归母净利润同比下降28.6%至19.46亿日元。在2022上半年公司销售强劲。而下半年由于露营需求的疲软，批发商的库存（主要是其他公司的品牌）流动缓慢，对销售交易产生了负面影响，零售商表现也很低迷，因此，部分抵消了SnowPeak上半年的强劲增长。中国大陆方面，销售额超过了去年同期的水平，主要是由于跨境电商销售额的增长。去年10月，SnowPeak宣布与仁恩（北京）国际商业管理有限公司、中信聚信（北京）资本管理有限公司（CiticTrustPE）合作，在中国成立合资公司“雪诺必克自然（北京）文化发展有限公司”，所在地为北京市，经营范围包括商品销售和体验服务等，预计于2023上半年开始营业。3)2月17日，顾家家居“一体化整家”发布会在杭州举行。顾家全屋定制首次发布“一体化整家”全新战略模式。顾家家居定制家居事业部总经理刘才亮解读，一体化整家是以“全品类一体化研发设计”为核心，围绕“橱柜、定制柜、软体、配套家具、木门、护墙”等产品全套系研发生产的先发优势，力求为用户提供一体化整家服务。另外，刘才亮表示一体化整家关键能力在于全品类制造能力，实现沙发、床、床垫、衣柜、橱柜、护墙、木门等全品类自制，以统一高质量标准打造一站式美好家居生活场景。作为发布会上的一大亮点，顾家还推出了39800的一体化整家套餐。作为此次整家产品经理吴娟利表示，顾家一体化整家套餐充分发挥“全自制、不拼凑、零增项、自由选”的有力优势，对标更专业、更高品质、更高颜值以及更高交付效率的消费需求，实现一体化真整家，为消费者量身打造向往的家居生活。行情回顾（2023.2.20-2023.2.24）本周纺织服饰板块、家居用品板块均跑赢大盘：本周，SW纺织服饰板块上涨1.99%，SW轻工制造板块上涨3.38%，沪深300下跌0.66%，SW纺织服饰板块跑赢大盘1.3pct，SW轻工制造板块跑赢大盘2.7pct各子板块中，SW纺织制造上涨0.58%，SW服装家纺上涨3.30%，SW饰品上涨0.81%，SW家居用品上涨5.28%。截至2月24日，SW纺织制造整体法（TTM，剔除负值）计算的行业PE为19.31倍，为近三年的37.72%分位；SW服装家纺的PE为17.55倍，为近三年的39.78%分位；SW饰品的PE为19.92倍，为近三年的62.41%分位；SW家居用品的PE为27.51倍，为近三年的53.77%分位。投资建议：纺织服饰板块，纺织制造方面，下游品牌库存持续去化，建议继续关注规模优势显著、品牌份额提升逻辑清晰的华利集团、申洲国际，露营旺季即将来临，同时建议关注运动户外用品标的浙江自然、牧高笛。品牌服饰方面，目前门店客流量持续回暖，终端零售恢复，品牌库存去化持续进行。中长期看，运动服饰仍为成长性最优品类，在年轻消费群体对国产运动品牌更加青睐和国产运动公司自身产品研发力度不断加大背景下，国产运动公司市占率提升具有持续性。建议关注羽绒服龙头波司登，品牌矩阵丰富&抓住细分运动市场的安踏体育，库存压力相对更轻的国潮运动品牌龙头李宁。同时看好黄金珠宝的恢复弹性和头部品牌市占率的持续提升，建议关注今年渠道拓展有望加速，黄金品类持续发力的珠宝公司周大生。家居用品板块，春节假期后，偏刚需的家居家装客流逐步回暖，据红星美凯龙统计，从春节后到2月11日，全国销售同比提升22.8%，其中客流同比提升18.5%，家居需求复苏呈现量价齐升态势，315家居大促活动临近，因疫情影响的22Q4家居需求有望如期释放。建议积极关注欧派家居、索菲亚、顾家家居、喜临门、慕思股份、金牌厨柜、志邦家居、好太太。风险提示：地产销售或不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。

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