游戏行业事件点评:网易22Q4:游戏业务稳定增长,有道首次盈利中银证券2023-02-24.pdf
摘要:22Q4公司营业收入253.5亿元,同比+4.02%,环比+3.80%;营业利润44.3亿,同比-3.79%,环比-6.50%;归母净利润39.5亿元,同比-30.58%,环比-41.00%;non-GAAP归母净利润48.1亿元,同比-27.05%,环比-35.59%。公司2022年营业收入965.0亿元,同比+10.15%;归母净利润203.4亿元,同比+20.65%;non-GAAP归母净利润228.1亿元,同比+15.42%。我们认为网易长线运营能力得到验证,产品储备丰富,有道首次季度盈利,云音乐商业化能力加强,建议持续关注。支撑评级的要点在线游戏业务保持增长,手游收入占比小幅下滑。22Q4游戏及相关增值服务收入为190.9亿元,同比+1.56%;其中在线游戏收入占比91.8%。22Q4手游收入116.3亿元,同比-2.12%,占在线游戏收入66.4%,同比-1.9%。全年游戏及相关增值服务收入为745.7亿元,同比+9.95%;其中在线游戏收入占比92.5%。手游收入462.1亿元,同比+4.53%,占在线游戏收入67%,同比-3.4%。网易全年手游收入同比增加,但由于端游收入增长更为强劲,手游收入占比有所下滑;在去年整体行业景气度较低且版号发放受限的情况下,公司游戏业务整体保持稳健增长态势,显示出网易具备优秀的长线精细运营能力。有道首次实现盈利,加速智能硬件产品创新。剔除K9相关业务后,22Q4有道收入14.5亿元,同比+38.6%。学习服务收入8.1亿元,同比+39.2%;智能设备收入4.1亿元,同比+28.1%;在线营销服务收入2.4亿元,同比+58.6%。22Q4毛利率达53.3%,同比+10.8ppts;GAAP归母净利润1230万元,首次实现盈利。有道学习服务收入持续增长,数字内容服务销售额已超过6亿元。智能设备收入方面保持强劲增长,结合AI技术持续推出听力宝、AI学习机等市场认可度较高的产品。云音乐收入高速增长,毛利率持续改善。22Q4云音乐收入23.8亿元,同比+25.78%;毛利润4.2亿元,同比+446.89%;毛利率17.77%,同比+13.69ppts。全年云音乐收入89.9亿元,同比+28.50%;毛利润12.9亿元,同比+806.34%;毛利率14.38%,同比+12.34ppts;non-GAAP归母净亏损1.1亿元,同比-89.02%。云音乐逐步建成差异化内容生态并成功提升了商业化水平,在线音乐与社交娱乐服务MPU持续提升。得益于规模效应与行业版权成本优化,且成本管控整体改善,毛利率大幅提升。确认版权费用导致季度毛利率小幅下滑,其他收入净额大幅下滑。22Q4网易一次性确认若干代理游戏版权费用导致毛利率同比-0.76ppts,环比-4.03ppts至52.24%;全年毛利率54.68%,同比+1.07ppts。22Q4公司销售/管理/研发费用率分别为13.48%/5.14%/16.13%,同比-0.06/+0.37/+0.35ppts;全年销售/管理/研发费用率分别为13.89%/4.87%/15.59%,同比-0.05/+0.00/-0.48ppts,基本保持稳定。22Q4公司股权投资相关收益减少,同时汇率波动导致未实现净汇兑损失提升,以上因素导致网易其他收入净额同比-82.76%。投资建议我们认为,2022年整体游戏市场表现低迷,但网易游戏业务总体实现稳定业绩增长,其长线精品运营能力得到验证,产品储备丰富,有望在2023年逐步贡献业绩增量。有道各业务全线大幅增长,首次实现盈利。云音乐商业化水平提升,成本结构持续优化,建议持续关注。评级面临的主要风险游戏监管超预期;宏观经济下滑;新游表现不及预期。
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