福莱特公司深度分析:光伏玻璃龙头,砥砺前行中原证券2023-02-22.pdf
摘要:福莱特(601865)投资要点:国内光伏玻璃龙头企业。公司成立于 1998 年,是中国最大的光伏玻璃原片制造商之一。公司光伏玻璃生产设施位于嘉兴市、滁州市凤阳县和越南海防市,产品销售涵盖中国、美国、越南、印度、新加坡、韩国、日本等多个国家地区。公司与全球知名组件厂建立长期合作关系。截至 2022 年 6 月 30 日,公司光伏玻璃日熔量 15800 吨,与信义光能形成双寡头格局。光伏玻璃供需两旺,龙头企业有望穿越盈利周期低谷。光伏玻璃具备良好的封装性能,实现对传统高分子背板的替代,并且随着光伏组件轻量化、双玻组件以及新技术的不断发展,盖板玻璃向薄片化发展。能源结构转型和保障能源安全背景下,国内外光伏装机需求旺盛,带动光伏玻璃需求持续增长。而受光伏玻璃准入门槛放松,行业快速扩产影响,光伏玻璃行业存在产能阶段性过剩风险。光伏玻璃生产企业的核心竞争力在于成本控制力,龙头光伏玻璃厂商竞争力突出。公司战略眼光长远,持续进行大窑炉扩张和石英岩储备铸就领先地位。公司的大窑炉产线具备显著的能耗优势、产品良率和成本优势。公司通过增发+转债交替进行方式募资,扩充大尺寸超薄超高透光伏玻璃产能。公司先后收购大华矿业、三力矿业 100%股权和木屐山矿区新 13 号段玻璃用石英岩矿采矿权,大幅增加资源储备,降低生产成本。公司拉开与中小规模厂商的成本差距,制定和稳步实施扩张计划,将在行业景气回升时具备更高盈利弹性。投资建议:预计公司 2022、2023、2024 年归属于上市公司股东的净利润分别为 19.29 亿元、28.99 亿元和 36.33 亿元,按照 2 月21 日 34.61 元/股收盘价计算,对应 PE 分别为 38.51、25.63 和20.45 倍。公司估值高于同行业可比公司均值。公司作为国内光伏玻璃行业领先企业,规模优势,生产制造经验优势和成本优势显著。目前光伏玻璃价格处于低位,预计随着硅料供应的显著增加,上游成本降低将会拉动后端装机需求。公司中长期持续扩大光伏玻璃先进产能,优化大尺寸和薄片玻璃产品结构,成长预期良好,维持公司“增持”投资评级。风险提示:全球光伏装机需求不及预期;光伏玻璃扩张速度过快,盈利能力下滑风险;原材料、燃料动力价格上涨;资本开支增加,财务压力增加风险。
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