石油化工行业周报第289期:需求修复成品油景气度有望改善,聚酯需求持续复苏光大证券2023-02-20.pdf
摘要:疫情管控优化需求改善,驱动裂解价差修复,看好成品油景气度回升。2022年原油价格中枢大幅上行,汽柴油由于需求结构不同,行情结构也有所不同。整体来讲,22年汽油景气度低迷,柴油景气度较好。进入2023年,随着国内疫情冲击持续减弱,疫情政策转向,国民经济活动持续恢复,交通运输、仓储物流、工业以及农林牧渔等行业的需求持续提升,带来成品油需求的修复,成品油行业景气度底部上行。年初汽柴油价差修复明显,截至2月17日,汽油、柴油价差分别为3202元/吨、2478元/吨,较2023年1月1日分别上涨53%、31%。我们看好在后续“金三银四”旺季需求持续回升、航空出行需求进一步恢复的背景下,成品油价差的持续修复和景气度的持续回升。炼厂开工率有望上行,长期成品油供给格局向好。2022年,需求不足影响下我国炼厂开工率维持低位,全年炼厂开工率中枢约为70%。2023年,随着疫情管控的优化,主营炼厂开工率在节后出现抬头趋势,截至2023年2月16日已回升至77.3%。长期来看,未来新增炼化产能仍以大炼化为主,大炼化的优势地位将得以维持。另外,随着成品油行业各类检查势必趋严,不合规资源将会进一步减少,成品油竞争格局将持续向好。高油价叠加终端需求疲软,2022年聚酯产业链价差承压。PX方面,2022年H1在海外成品油景气上行带动下,PX-石油脑价差持续增长,下半年由于海外成品油景气下行,PX价差承压。PTA方面,高油价叠加终端聚酯需求疲软,PTA-PX价差承压,进入2023年,下游需求仍未显著复苏,价差低位震荡。2022年涤纶长丝价差震荡收窄,截至2023年2月17日,POY价差为1439元/吨。化纤企业业绩和涤丝价差目前均位于长期以来底部区间。下游走强利润或向聚酯端下移,需求复苏价差有望持续回暖。需求端方面,2023年2月(截至2月9日)浙江地区下游织机开工率回升至29.4%,下游需求仍然有待全面修复。以年度为周期来看,下游纺服市场存在“金三银四”的需求旺季,随着三月将近,需求预期向好对价差或有支撑。从供给端来看,2023年一季度PX预计新增产能620万吨,PTA预计新增产能375万吨,聚酯端预计投产319万吨(长丝+短纤+瓶片),23年Q1上游环节(PX、PTA)投产力度大于下游(聚酯)。从开工率来看,上游PTA开工率自2022Q4有所回升,截至2023年2月17日,PTA开工率上升至70%,聚酯开工率上升至80%,下游聚酯走强或致利润向“PTA-聚酯”环节转移。投资建议:地缘政治局势持续紧张,中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力,我们预计中长期内油价将维持中高位,建议关注如下标的:第一、上游板块,中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油;第二、油服板块,中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科;第三、民营炼化板块,恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份;第四、轻烃裂解板块,卫星化学和东华能源;第五、煤制烯烃,宝丰能源;第六、三大化工白马,万华化学、华鲁恒升和扬农化工。风险分析:上游资本开支增速不及预期,原油和天然气价格大幅波动。
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