尚太科技受益石墨一体化工艺,毛利率达行业领先水平财通证券2023-02-20.pdf
摘要:尚太科技(001301)核心观点石墨材料研究转型负极材料,营收增幅超300%:2017年,尚太科技由负极材料石墨化加工服务转型为集负极材料自主研发、一体化生产加工、销售于一体的高新技术企业。尚太在负极材料研究的经验基础上专注研发创新,业务迅速发展,2018-2021年,营收由5.47亿元上涨至23.36亿元,负极材料业务收入占总营收比重由63.93%上涨至80.86%。负极材料竞争激烈,自建石墨化产能成市场抓手:受益下游锂电池与新能源行业的高速发展,21年全球负极材料出货量超95万吨,同比+79.2%,我国负极材料出货量为72.0万吨,预计2025年达280.0万吨。行业集中度高,2021年全球CR3和CR6分别为50%、80%,我国负极材料企业合计占比75.80%,尚太科技以6.80%的占比排名第六,为应对行业激烈竞争,尚太科技努力建设“以自建石墨化产能为主的一体化模式"以获得成本竞争优势。受益石墨一体化工艺,公司毛利率突破40%:石墨一体化工艺流程包括破碎、改性造粒、焙烧、石墨化、炭化和成本加工,有着显著的扩产降本效应。公司现有产能24万吨/年,石墨化炉产能利用率超100%。尚太具有优惠电价、焙烧增密以及一体化节省运费的低成本优势,使得公司2021年、2022H1毛利率达28.46%、39.71%,其中2021年负极材料毛利率达40.04%,远超行业可比公司28.52%的平均毛利率水平。深度绑定优质客户,积极拓展新合作可能:尚太科技与宁德时代、宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源等锂电池生产企业建立了良好合作关系。其中,尚太科技与第一大客户宁德时代深度合作,2021年尚太对宁德销售额占营收比重为63.04%。此外,尚太积极拓展海内外市场,向LG新能源、比亚迪等企业开展送样检测。投资建议:在工艺成熟度提升、下游需求的带动下,我们预计公司2022-2024年营业收入分别为48.95、66.85、91.60亿元,归母净利润分别为11.98、15.46、21.45亿元。对应PE分别为16.02/12.41/8.95倍,首次覆盖,给予“增持”评级。风险提示:新能源汽车相关行业波动、产业政策变动、产能过剩、价格与毛利率下降以及客户集中度高的风险。
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