摘要：投资要点：【宏观】2月10日，我国公布1月金融信贷数据，1月M2同比增长12.6%，社融当月新增59800亿，存量同比增长9.4%，新增人民币贷款49000亿。整体来看，金融数据喜忧参半，总量层面，一方面人民币贷款大幅超出市场预期，同时M1同比增速较前值大幅抬升3%，显示出企业部门复苏活力较强；另一方面，M2增速创2016年4月以来的新高，而社融增速则创历史新低，二者剪刀差进一步拉大，显示实体融资需求仍有堵点。结构上，票据融资转负，银行冲贷行为明显趋缓，票据利率的整月上行也与信贷增长方向一致；信贷内部，企业中长贷大幅超季节性增长，显示信贷政策落地效果较好，但同时居民中长贷偏弱，显示地产销售需求仍需提振。2月第二周高频数据方面，上游生产端，秦皇岛港煤炭调度日产能中枢高位运行，高炉炼铁与汽车开工的产能均有显著回升；需求端，商品房成交需求仍然偏弱，汽车需求出现回弹。物流运输方面，铁路货运与邮政揽储量中枢仍在复苏。整体上，我国复工出现加快推进现象，部分生产高频复苏明显，需求侧有一定反弹，但地产需求仍需进一步提振。目前高频生产的复苏一定程度验证春节期间人员大幅流动带来的生产修复滞后，结合1月信贷需求较好，企业在2月的生产活动有望加快复苏；但当前需求侧的堵点仍存，二手房成交有所反升但依然偏弱；短期经济复苏的斜率有望走陡，但复苏的高度仍然需要观察。【股市】上周，全球指数涨跌不一，纳指下跌2.41%，道指略低0.17%。国内市场涨跌互现，中证500、中证1000表现较好，上证50、创业板50表现较弱。沪深两市日均成交额8,638亿元，较上周环比-12.0%，成交额有所下降。上周，行业方面，14个行业上涨，16个行业下跌；传媒、电力及公用事业、通信等表现较好；有色金属、煤炭、汽车等表现较差。概念方面，光模块、光通信、生物识别等表现较好；钨矿、炒股软件、黄金等表现较差。M2维持高增，市场中期向好。上周美元有所企稳，人民币略有贬值，北向资金仅流入29亿，较过去3周300亿元以上的流入大幅放缓；国内融资资金增加147亿元，连续2周大幅正增长。国内经济复苏、通胀水平等宏观环境依然较好，货币增长保持较高水平，两会政策预期增强，市场中期继续向好。我们继续保持多头观点，建议仓位维持100%，重点关注旅游、芯片、光伏、农业、基建等板块。【债市】元宵节后一周，债市重新陷入拉锯，长端收益率波幅非常小，受到人民银行OMO回笼高峰资金面紧张影响短端利率小幅上行。信贷数据表现较强，发布前市场对此有一定担忧，但总体预期比较充分，数据发布后并未对利率市场产生明显影响，呈现小幅“利空出尽”走势。开年发力不足的配置力量有所恢复，理财、债基产品申购亦有所好转，信用债、二永继续表现良好。高频方面，元宵节后制造业开工表现一般，轮胎开工较好，总体不强于季节性。建筑业开工总体仍偏弱，螺纹钢、玻璃、水泥等商品总体库存偏高，价格走势偏弱。地产成交维持分化和结构“冷热不均”，二手房成交有一定超季节性回暖，但30城地产成交同比去年元宵节后仍明显偏弱。反弹延续到当前价格位置，债券性价比优势已有所削弱，短期破局不易。最为重要的元宵节后一周高频数据削弱了“强开工”担忧，社融数据也已落地，当前债市空头的主要支撑逻辑主要是地产需求回暖和资金面持续收敛的可能性。但总体我们认为仍稍有利于多头，配置力量的回归和仍有收敛空间的基差水平限制了期货和现券回调的潜在深度，若降准预期扩散中短端存在一定交易机会，继续推荐投资者维持部分仓位持有不轻易“下车”。资产配置：股票40%、债券15%、商品20%、Reits25%。风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。

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