路德环境路德环境首次覆盖报告:技术驱动布局领先,酒糟处理乘东风东亚前海证券2023-02-02.pdf
摘要:路德环境(688156)核心观点扎根泥浆和淤泥处理领域,食饮糟渣处理打开第二曲线。成立近二十年来,公司专注于水环境及固体废弃物处理业务。董事长稳居公司第一大股东。而且,公司为激发核心骨干的积极性,推出与业绩挂钩的股权激励计划。近年来,立足于技术创新,公司成功拓展食饮糟渣处理等新业务。在持续开拓新业务、推进公司转型下,公司业绩增长迅速,2016年~2021年的营收和归母净利润CAGR均在25%以上。食饮糟渣业务:下游需求有望增加,公司技术领先造独特优势。当前,我国白酒糟的处理化水平较低。得益于政策鼓励,白酒糟无害化、规范化处理势在必行。而且白酒糟处理副产品可用作新型饲料,能有效替代豆粕等进口依赖度较高的传统饲料。当前,公司已经形成酒糟处理全产业链,技术领先行业。而且,公司正在扩建酒糟处理产能以突破产能瓶颈,并由酱香型拓展至浓香型、清香型和啤酒酒糟处理,进一步打开业务需求空间。待产能落地后,公司白酒糟发酵饲料总产能将升至52万吨/年,酒糟处理能力超130万吨/年。此外,公司入局昆虫蛋白饲料行业,该领域处理率低、空间大,有望打造全新的业绩增长点。淤泥及泥浆处理业务:行业空间广阔,公司具备竞争优势。出于通航便利、改善水质等角度考虑,政策鼓励内陆河流水处理行业发展。此外,2020年我国建筑垃圾资源化水平仅为5%远低于发达国家水平。但随着“十四五”规划等政策出台以及建筑市场体量巨大,建筑垃圾处理市场规模快速扩大,目前已达千亿以上。河湖淤泥、工程泥浆为公司传统优势业务,在技术上保持着行业领先。订单拓展上,公司积极通过政府平台网站、招投标网站、合作伙伴介绍等多种渠道,与政府和国企等达成多项合作。目前,疫情影响到项目开工率,待疫情防控加速优化,公司各项目的进度和规模效应有望顺利爬升。投资建议酒糟处理产能如期落地叠加各项业务平稳发展,公司业绩势能有望顺利释放。预计2022年~2024年的EPS分别为0.71/1.53/3.09元/股。基于2月1日收盘价32.55元/股,对应PE分别为45.95/21.26/10.53倍,首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示酒糟原材料涨价;酒糟产能落地不及预期;核心技术流失;行业政策变动;行业竞争加剧;传统业务收入下滑。
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