旭升集团深耕新能源轻量化,开启品类扩张新周期国信证券2023-02-02.pdf
摘要:旭升集团(603305)核心观点旭升集团深耕新能源轻量化,已完成铝合金三大工艺布局,覆盖新能源汽车核心零部件。公司2021年汽车业务收入占比89%,发展至今具备压铸、锻造、挤压三大工艺,对应产品从三电壳体、电气壳体等增加至底盘铸锻件、车身件等核心新能源汽车铝合金部件,单车价值量可达4000元以上。同时,公司建立系统集成事业部,开发包括新能源汽车控制臂系统、底盘系统、前后防撞梁系统、电池盒以及新能源三电系统总成等产品,从单一零部件向集成化产品发展。产能逐步释放,客户拓展,公司进入发展快车道。公司2013-2021年收入从1.55亿元增长至30.23亿元,CAGR=45%,公司收入的高增长主要源于大客户特斯拉(2021年收入占比40%)的持续放量。2022年获得国内某新能源客户的定点共14个,预计年销售总金额8.6亿元,有望成为新的客户增长点。产能方面,公司现有1-9号工厂全部达产预计产值可达80亿元,十号工厂已获74亩土地使用权,湖州南浔工厂总占地面积542亩,预计25年开始逐步放量,保障长期的产能匹配与成长性。全产业链布局铸就核心竞争优势,叠加规模效应,盈利能力领先同业。公司从模具做起,2013年切入新能源市场,长期积累已具备铝合金配方自主研发能力、模具自主研发能力、产品开发能力、铸造工艺、机加工工艺、焊接工艺等全产业链环节能力,保障全生命周期的的良品率。在产能释放的规模效应下,盈利能力增强,公司2022年前三季度毛利率23.1%,净利率14.8%,位于同类公司第一档。下游切入户储、铝瓶,开发新增长点。公司2022获得户储、铝瓶客户的定点,户储铝部件项目预计5年生命周期,年化6亿元收入,铝瓶项目预计年化8亿元收入,已逐步开始量产。户储铝部件和铝瓶本质是对原有新能源产品和工艺的延伸,平台化能力显现。盈利预测与估值:维持盈利预测,我们预测公司2022-2024年归属母公司净利润7.00/10.08/13.15亿元,同比增长69.3%/44.1%/30.4%,每股收益分别为1.05/1.51/1.97元。公司处于快速成长期,考虑到公司较好的成长性以及在同类公司中的领先优势,通过相对估值给予公司2023年目标估值46-53元,对应PE为30-35倍,相对目前股价有14%-31%溢价,维持“买入”评级。风险提示:毛利率下滑风险、原材料涨价风险、客户集中度风险、同业竞争风险、技术风险、客户拓展风险、政策风险、市场风险。
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