保险年度策略:负债端逐步改善,资产端关注利率走势、股市表现和涉房资产山西证券2023-02-01.pdf
摘要:投资要点:2022 年回顾: 保险指数跌 5.51%, 较沪深 300 取得+16.12%的超额收益,较万得全 A 取得+13.15%的超额收益。 个股涨幅排名: 国寿+23.36%>人保+11.06%>平安-6.76%>太保-9.59%>新华-22.63%。 1-3Q22 的 NBV 增速: 国寿-15.4%、 平安-26.6%、 太保-37.8%、 新华-48.5%。 个股涨幅与基本面基本对应。 权益资产表现不佳拖累总投资收益率, 资产减值压力大幅减轻。负债端: 储蓄险新单占比提升, 健康险新单占比下降。 短期来看: 储蓄险对于保费规模维稳仍然重要, 健康险增长仍受制于居民收入增速减缓、 普惠保险替代等负面影响。 渠道方面, 我们认为代理人的流失速度将减缓, 并有望在 2023 年企稳回升。 银保渠道发展战略将延续。 展望 2023 年, 我们预计 NBV 增速: 太保+8.1%>国寿+5.8%>平安+0.7%>新华-2.9%。投资端: 上市险企涉房投资占比处 3.6%-5.1%区间, 房地产预期改善背景下, 平安或最受益。 IMF 预测 2023 年中国实际 GDP 有望达到 4.44%, 高于 2022 年的 3.21%, 经济有望复苏带动利率上行, 10 年期国债收益率已从 8月中旬的 2.58%升至 1 月 29 日的 2.92%, 上升幅度 24BP。 沪深 300 当前市盈率处近 5 年约 40%分位, 市净率约 30%分位, 估值较为合理。 利率上行、股市上行有望给险企带来贝塔行情。投资建议: 2023 年, 险企面临的或将是负债端有改善但仍相对较弱、 利率上行、 股市有望上行的情景, 我们认为这与 2020 年 4 月至 11 月类似, 彼时险企的贝塔行情较为明显。 基于此依次推荐国寿、 平安、 太保。【国寿】 负债端优于同业, 资产端弹性较足。 人力队伍稳固程度优于同业、新单增长稳健、 资产端对利率和股市走势敏感性较高。 1 月 20 日股价对应2023E P/EV 0.71x, 处于合理估值区间。【平安】 负债端压力缓解, 涉房投资资产质量&收益率改善。 公司坚定推进渠道&产品改革, 目前产品结构好转、 代理人质量提升, 我们认为公司业绩或渐入佳境。 1 月 20 日股价对应 2023E P/EV 0.57x, 处近 5 年以来相对低位。【太保】 负债端明显改善。 公司新单增速快, 对个险&银保渠道改革推进落地执行情况良好。 1 月 20 日股价对应 2023E P/EV 0.43x, 处于近 5 年以来较低位置。风险提示: 涉房投资恶化, 宏观经济下行, 股市波动加剧等
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