绝味食品2022年业绩快报点评:Q4业绩承压,但业绩修复趋势已逐步呈现光大证券2023-01-30.pdf
摘要:绝味食品(603517)事件:绝味食品发布2022年业绩快报,2022年公司实现收入66至68亿元,同比提升0.8%至3.8%,归母净利润2.2至2.6亿元,同比下滑73.5%至77.6%,实现扣非归母净利润2.5至2.9亿元,同比下滑59.7%至65.3%,其中Q4实现收入14.8至16.8亿元,同比下滑13.0%至1.3%,归母净利润0.01至0.41亿元,2021年同期为0.17亿元,实现扣非归母净利润-0.17至0.23亿元,2021年同期为0.08亿元。Q4疫情带来业绩短期承压,但边际改善同样明显。4Q22疫情对零售行业影响较大,估计全年加盟商净开店在1400-1500家左右,但因为Q4疫情影响,歇业门店也较多。全年单店营收较2021年同期仍有缺口。但动态来看,随着11月中旬防疫管控有所放松,整体消费行情有复苏迹象,随着双十一活动、世界杯催化、新品发布(碎碎鸭)等促进,公司12月单店营收已开始环比边际改善,1月年货节对公司业绩有所提振,春节期间单店营收同比增速有转正迹象,我们预估春节期间得益于返乡潮对消费的促进,公司业绩增速或将迎来拐点。利润下滑主要系营收拖累与成本承压,展望今年盈利能力有望改善。我们认为4Q22净利润环比下滑主要有以下因素:1)疫情及封控影响导致营收同比下滑,费用投入刚性导致规模效应减弱;2)10-11月成本仍有压力,我们估计影响毛利率2pcts左右;3)Q4恰逢双十一、世界杯等活动,公司费用投放相对较多,同时投资收益损失及股权激励费用进一步使得利润承压。但我们认为2023年盈利能力改善的逻辑不变:1)2022年12月鸭副成本已有下行态势,今年随着供需再平衡,毛利改善概率较大;2)12月以来的单店收入已呈现复苏态势,2023年费用率也有望进一步回归正常水平。最困难的时期已经过去,2023年业绩弹性有望充分释放。我们不应过多关注4Q22公司的收入下滑,最困难的时期已经过去,尽管2022年企业经营面临挑战颇多,但2023年起防控政策的不确定性有明显减弱,与之相对的是消费复苏的确定性正逐步加强,2022年12月以来公司单店经营逐步改善便可说明问题。因此2023年绝味面临的外部环境有望更为良性,单店营收修复叠加费率摊薄,盈利弹性有望充分释放。盈利预测、估值与评级:因单店收入修复幅度具有一定不确定性、叠加投资收益及股权激励费用等因素,我们下调2022年归母净利润至2.59亿元,较前次下调40.5%,维持2023-24年盈利预测不变,当前股价对应PE估值131/29/23倍,维持“买入”评级。风险提示:原材料持续上涨,单店修复不及预期,疫情反复。
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