摘要：中国经济复苏预期与海外“衰退交易”共振，市场延续躁动行情。本周（2023年1月9日至2023年1月14日，下同）主要宽基指数纷纷实现上涨；其中创业板指与上证50表现最为出色，而风格上大盘成长继续占优。1月仍然在我们判断的上涨路径中，这可能是2023年内能看到的所有顺风因素边际变化相对较大的时刻。具体行业视角来看，投资者选择各自相信的未来进行交易（包括中国经济复苏、通胀下行后的海外流动性宽松、美元走弱下的大宗商品价格上涨等），各个板块轮番上涨，整周来看多种预期交叉共振下的金融、有色金属、食品饮料涨幅靠前；煤炭、地产链在本周中同样迎来较大反弹。通胀读数如期回落，但埋下了新的种子。周四（1月12日）公布的CPI数据基本符合市场一致预期，投资者对未来美国通胀与利率下行的预期进一步加强，然而或许新的种子已经埋下：我们需要厘清美元的利率、汇率和购买力（通胀）之间的关系。当下市场交易的美元的贬值建立在美元利率的下降基础上，这无疑需要美联储确信通胀已经出现了明显趋势性下行的信号（当前通胀读数尽管连续回落然而依然处于历史高位），这就必然需要美元的购买力稳定作为前提；而在美元不断贬值下，美元计价的大宗商品价格出现明显反弹，这明显会大幅放缓甚至逆转过去CPI分项中以能源、商品为代表的过去负贡献分项的下滑趋势，这反过来将使得美联储维持高利率的意愿加强，最终引起市场对通胀与利率下行的预期出现反复。我们在《通胀的魅影》中认为，因为上游资本开支不足、劳动力人口因素逆转、去全球化与竞争叠加长期金融资产过剩的因素，或许在2022年2季度后某个时刻，随着基数效应和经济真实步入衰退区间，未来美元的走弱核心其实在于通胀本身的粘性带来市场投资者认识到中长期购买力下降，同时驱动利率上行和美元贬值，此时全球投资者将对资源、劳动力等更为底层的资产给予更高的关注。当前美元指数的投机性净多头头寸已经回落至近两年来的低位，当下市场仍然在顺风之中，但需要警惕如果短期出现反复信号后，美元反弹带来的影响。当前国内市场正处于政策蜜月期，向上动量未结束。本周公布的12月份的金融、出口与通胀数据均指向2022年12月经济依然处于底部，然而随着政策的密集出台，市场对中国经济的复苏充满期待。值得一提的是，本周五央行货币政策司司长邹澜在国新办新闻发布会上提到当下正在研究出台新的重点支持房地产平稳运行的结构性工具，这或为投资者对地产板块新的政策支持留下想象空间。在年后反应真实需求的春季开工正式来临之前，市场将处于对宏观经济出现修复进行预热的政策蜜月期，房地产问题仍是一切问题的核心矛盾。而从投资者交易结构视角来看，国内外共振下北上资金连续8日实现净流入，规模达646.6亿元。然而通过历史复盘可以发现，当前无论是北上资金连续净买入的持续时间或是净买入的总金额相较历史极值点（历史最大1137亿元）均有一定距离，短期而言买入动量难言结束。寻找下一个边际：发挥想象力，关注复苏交易的扩散。期待中国经济未来的复苏成为了当前市场最大的向上力量。在直接受益于经济复苏和出行恢复的板块交易逐渐充分后，投资者终将目光投向大量逻辑延申的领域，能源（油、煤炭）是不错的选择。我们重新提示此前阶段性调出推荐组合的油运板块的机会：在经历了过去一段时间的淡季价格回落后，运价基本触底且确认了中枢上移。考虑到股价已经历大幅调整，机会正在显现，这是以煤炭为代表的周期股在2022年初第二轮行情启动时的状态。“杯”莫停，为市场留一分“醉”。我们与市场的观点分歧并不在于对当下的行情走向，我们继续保持对市场的乐观。围绕经济旧动能主导的内需修复叠加美元走弱双驱动进行布局依然是最优策略，我们当下的组合建议是：房地产、油（油运、石油石化）、保险、煤炭、有色（铜、金、铝）、银行，建材。2023年市场需要逐步理解通胀中枢和利率的上行，进入短久期投资的时代，我们年度配置思路并未变，详见正文或年度策略报告《通胀的魅影》。风险提示：美国经济超预期放缓的风险；房地产政策转向的风险。

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