证券行业2023年投资策略:否极泰来,关注成长主线开源证券2022-12-02.pdf
摘要:否极泰来,关注成长主线从券商股复盘看,宏观经济和信用拐点对券商股超额回报的前瞻指引更强,前瞻变量是稳增长政策和信用改善,近期一系列稳增长政策下,2023年宏观经济企稳改善可期,叠加海外流动性环境改善,券商股有望在市场好转初期阶段迎来超额回报,较低的估值水位有望驱动本轮板块性机会更大的超额收益,当下估值和基本面底部特征明显,左侧机会已现。从2019年券商股否极泰来的行情看,估值弹性或比盈利弹性更重要,成长型业务仍是提升估值空间的核心业务,成长型标的也有望在更长周期中跑出超额收益。我们看好三条主线机会:(1)推荐小市值且成长性较强的指南针和国联证券,受益标的同花顺;(2)盈利和估值在2022年压缩较明显的大财富管理主线,个人养老金启动带来边际利好,股市改善有望带来大财富主线戴维斯双击,推荐东方财富、广发证券和东方证券,受益标的长城证券;(3)推荐投行线条优势突出的国金证券和中信证券。复盘:基本面触底,股价充分反映悲观预期(1)基本面:截至11月25日,2022年沪深300、恒生指数分别下跌24%/25%,A股日均股票成交额同比下降10%,导致券商业务全线承压,投资收益成为最大拖累。拖累投资收益的业务包括直投、跟投、自营和海外业务。(2)股价:2022年证券板块股价下跌28%(沪深300下跌24%),5-6月反弹期间券商阶段性跑赢市场。结构上看,大财富主线标的跑输券商指数,主要由于财富和非财富线盈利增速预期下修、降费政策担忧加大以及机构持仓较高,盈利和估值均有较明显压缩。机构持仓较少且有新成长逻辑的标的跑赢行业。展望:经济底部企稳可期,券商盈利和估值弹性或得到释放(1)地产、防疫和货币等稳增长政策持续发力,2023年宏观经济和外部流动性环境均有望边际改善,股市边际向好,券商盈利反转可期。(2)政策面看,二十大报告明确“健全资本市场功能,提高直接融资比重”,资本市场扩容、助力实体经济高质量发展的大方向未改;个人养老金已经开闸,利好长期资金入市;全面注册制渐行渐近,行业仍处于政策红利期;股市改善有望缓解市场对降费指引的过度担忧。(3)基本面看,大财富管理长逻辑仍在,波动行情下券商加大财富管理转型,股市下跌期间公募管理费收入体现了较强的韧性,申购和非公募浮动管理费受股市波动影响较大;投行业务延续成长性,行业集中度持续提升;以衍生品为核心的机构业务相对稳定,ROE较高且利润贡献明显增加,有望逐步提升行业整体ROE。我们预计2023年券商基本面有所好转,预计2022、2023年40家上市券商归母净利润同比-24%/+28%,ROE达6.5%/7.6%。风险提示:稳增长政策效果不及预期;市场波动风险;券商财富管理和资产管理业务增长不及预期。
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