华贸物流首次覆盖报告:估值底部的货代龙头,迎接疫后复苏东亚前海证券2022-12-01.pdf
摘要:华贸物流(603128)核心观点国际货代物流行业龙头,进军跨境电商物流赛道。公司为中国物流集团控股的货代物流行业龙头公司,在2021年中国货代物流企业百强排行榜中综合实力排名第7,公司的国际海运、国际空运营收占比较大,公司于2019年以外延并购方式切入跨境电商物流领域。2021年公司实现营收246.68亿元,同比+75.02%,实现归母净利润8.37亿元,同比+57.74%;其中跨境电商物流业务营业收入2020、2021年分别同比+722.54%/+98.92%,实现高速增长。行业进入复苏与整合阶段,跨境电商物流前景广阔。1)国际货代综合物流:疫后复苏预期强化,行业整合时代来临。货代物流行业各国际龙头加快并购整合步伐,行业集中度有望提高,头部企业的市场份额有望迎来提升。全球货物贸易加速回暖,货运价格逐步回归理性区间,行业核心竞争力将更加聚焦于客户拓展、运力整合以及物流服务能力。2)跨境电商物流:海外市场疫后电商渗透率提升,跨境电商物流市场规模有望保持高增。根据海关统计数据,2021年我国跨境电商进出口规模约19237亿元,同比增长18.6%。跨境电商物流行业受益于疫后跨境出口贸易复苏、中国供应链稳定性优势凸显、中国品牌出海加速,以及疫后海外线上消费需求增长带动的电商渗透率提升,有望在未来保持较高增速。内生外延双轮驱动,跨境电商物流业务成长可期。1)国际空海铁综合物流服务:疫后复苏带动世界经济加速回暖,国际贸易增长预期持续强化,公司是全球领先货代物流企业,有望在行业复苏与整合的双重机遇下迎来份额提升。空运方面,公司在2022年全球空运货代50强中排名第15,中国企业中排名第4,近年来公司优质直接客户持续增多,叠加较强的拿舱能力支撑疫后稳定运力供给,有望迎来市占率提升。海运方面,公司在2022年全球海运货代50强中排名第11,中国企业中排名第3,公司提升综合物流服务占比,放大获利空间,有望在业务结构调整等内生因素驱动下实现盈利能力提升。2)跨境电商物流:公司通过资本外延实现业务快速布局,立足传统国际物流业务优势,实现空海铁卡运力资源与跨境电商物流业务融合发展与双向赋能,2021年下半年收购佳成国际物流后,公司的跨境电商业务发展速度进一步加快,2022H1公司跨境电商业务收入达到21.90亿元,同比增长70%,2021年公司成功开发科沃斯、泽宝、兰亭、字节跳动等优质客户,2021年12月,公司通过华为国际物流服务的认证体系审核。随着公司国际物流服务综合能力的持续提升,公司有望充分受益于B2C跨境电商进出口外贸市场渗透率提升释放的物流需求,跨境电商板块优质客户持续增多,市场份额有望迎来提升。投资建议公司是国际货代行业内资龙头企业,资本外延实现对跨境电商物流快速布局,有望在行业复苏与整合双重窗口期下实现市场份额进一步提升,看好公司在内生增长与资本外延共同驱动下迎来的疫后强势复苏。我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营业收入278.45/318.02/344.43亿元,归母净利润11.01/12.37/15.33亿元。基于11月30日收盘价12.13元,对应2022/2023/2024年PE分别为14.42X/12.84X/10.36X,首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示跨境电商业务拓展不及预期;国际货运价格波动风险;国际贸易复苏不及预期。
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