汽车及汽车零部件行业研究周报:钠电产业化将至,关注材料端放量国金证券2022-11-28.pdf
摘要:本周行业重要变化价格: 11 月 25 日,氢氧化锂报价 57.50 万元/吨, 较上周持平;碳酸锂报价 59.30 万元/吨, 较上周下降 1.17%。 2、终端: 11 月 14-29 日,电车上险 13.0 万辆,同/环比+64.4%/ +8%,较上月+21%,渗透率 32.4%, (此外, T出口 3艘,预计 1.5 万辆)。本周核心观点:钠电产业化已至黎明前。 高锂价下,钠电产业化趋势不可逆。 近期对于钠电产业化进度分歧较大,主要在于目前钠电的成本可能高于磷酸铁锂成本。我们认为,高锂价背景下,钠电产业化正在加速,而产业化关键在于材料端,弹性在于制造端。 由于材料体系尚未定型,导致材料端(正负极、电解液)未形成规模化,实际钠电 BOM 成本约为 0.59 元/Wh,材料规模化后将下降至 0.28 元/Wh,材料端的放量是产业化关键标志,具备潜在大规模稳定供应能力的材料厂有望率先受益。从材料行业属性看,存在产业协同&产业变革两条线。 1)产业协同:正极层状氧化物与现有三元工艺接近,现有正极厂商具有一定先发优势。普鲁士路线关键在于原材料,具有上游氰化物厂商具有显著竞争优势。聚阴离子生产工艺与磷酸铁锂相近。 2)产业变革:硬碳与现有负极材料生产工艺不同,且亦是钠电与锂电材料变革核心赛道。硬碳树脂基、生物质各有优劣,核心在于规模化能力。投资建议: 钠电产业链: 1)正极:三种路线具有发展空间,推荐振华新材,建议关注美联新材、七彩化学。 2)负极:硬碳确定性较强,建议关注元力股份、圣泉集团、贝特瑞。 3) 电解液:推荐多氟多。 4)电池:推荐宁德时代,建议关注维科技术、传艺科技。全产业链:节奏上看,目前电车处于政策逐步走向右侧基本面左侧阶段,市场前期对明年行业的景气度预期非常悲观,近期政策刺激的预期使得悲观得到部分修复。从目前分析来看,市场对于“ Q4 强 Q1 弱”的预期最终可能会边际修正,主要因为国内疫情+欧洲冬天保民用能源+美国 IRA 三大因素,会导致明年 Q1 超预期的概率变大。方向上看,我们 22 年排序是“零部件-整车-电池”, 23 年电车无内部板块之间的排序,而是结构性并行策略“新、龙、替”,从估值和业绩趋势看,年初我们认为今年零部件和电池是分化的,结果也证明了之前的判断。明年是龙头(尤其特斯拉供应链)、新技术和其他之间的分化。子行业推荐组合详见后页正文。风险提示电动车补贴政策不及预期;汽车与电动车销量不及预期。
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