摘要：润泽科技(300442)事件概述1） 润泽科技 10 月 19 日晚间发布三季报， 2022 年前三季度实现营业收入 19.89亿元，同比增长 33.69%，单 Q3 实现营业收入 7.18 亿元，同比增长 35.90%。前三季度实现归母净利润 8.21 亿元，同比增长 58.60%，单 Q3 实现归母净利润 3.46 亿元，同比增长 103.42%。公司业绩继续保持高速增长， 根据三季报披露，主要得益于公司上架机柜总量不断增长。 我们认为，公司目前在供给端，规划在建的机柜产能充裕；需求端，通过批发模式与运营商形成长期稳定的合作关系， 新增机柜的上架率有保障。结合公司上市之后的业绩承诺，我们认为公司仍有望在未来保持较快的业绩增长。供给侧机柜产能充裕，需求侧依托运营商绑定优质客户供给侧来看，根据公司的重组报告书以及投资者关系活动表，公司目前已经在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈和西北地区 5 个区域布局 6 个超大规模数据中心，总体规划 56 栋数据中心， 29 万个机柜，其中已经投产加两年内可交付机柜共计约 12 万个。短期来看， 公司廊坊 A 区的 8 栋数据中心已经投产，其中稳定运行的数据中心上架率超过 95%， A7-A8 数据中心也处于快速上架阶段， A9-A12 数据中心将在今年底和明年初陆续交付，短期可交付上架的机柜数量较为充裕， 对未来公司的业绩增长形成支撑。需求侧来看， 公司采用批发型的销售模式， 与电信运营商中国电信、中国联通等保持长期稳定的合作关系。 当前投产的 8 栋数据中心均与基础电信运营商进行了签约，除此之外，公司在佛山、平湖的在建数据中心已经与中国电信广东分公司、中国电信浙江分公司签署框架合同/合作协议，有效期均为 10年。 与运营商的长期合作有助于公司实现需求侧的稳定。从终端客户来看，公司前五大客户包括字节跳动、华为、京东、快手等，客户资源较为优质，具备进一步业务扩容的需求。毛利率来看， 公司 2022 前三季度的毛利率为 53.32%，继续维持了行业较高的水平。 根据投资者关系活动表，公司毛利率较高主要有三个方面的原因： 1）公司坚持数据中心选址在一线城市的卫星城，通过“价值洼地服务价值高地”，在电费、土地成本方面，优于一线城市； 2）公司数据中心都是超大规模园区级数据中心，通过集采、设施共用， 有效地摊薄成本，折旧摊销成本占比较低； 3） 公司坚持与电信运营商深度合作，走批发模式，在拥有超大规模园区级数据中心的前提下， 公司的上架速度较快，上架率较高。业绩完成度来看， 2021 年度公司业绩承诺的扣非归母净利润为 6.1 亿元，实际完成 7.1 亿元，超额完成 1 亿元； 2022 年度公司业绩承诺 10.98 亿元，结合三季报的业绩披露来看，目前已经完成全年业绩承诺的 70%，我们认为全年完成业绩承诺的概率较大。政策驱动新型基础设施建设，数据中心产业持续受益从中长期来看， 2021 年《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》发布， 2022 年“东数西算”工程正式启动， 有望提升国家整体算力水平，引导数据中心集约化、规模化、绿色化发展。 从短期来看， 9 月底财政部、国家发展改革委、人民银行、审计署、银保监会联合下发《关于加快部分领域设备更新改造贷款财政贴息工作的通知》，针对 10 大领域，在 2022 年 12 月31 日前新增的部分领域设备更新改造贷款贴息 2.5 个百分点，期限 2 年； 中国人民银行宣布设立设备更新改造专项再贷款，额度 2000 亿元以上，支持金融机构以不高于 3.2%的利率向 10 个领域的设备更新改造提供贷款。两者结合的话，部分贷款主体的实际贷款利率将会不高于 0.7%。在 10 大领域中，其中之一为“新型基础设施”，包含了数据中心和超算中心、物联网、云计算、人工智能方向，支持企业采购信息通信设备、相关供电和节能设备及配套软件开发。我们认为，数据中心是一个重资产行业，每年的CAPEX 金额较大，对银行贷款的需求量较多，而贷款利率将会直接影响企业的财务费用，进而对净利润造成影响。此次多个部委针对 10 大领域的专项贷款和贴息贷款，包含“新型基础设施”和数据中心产业，有望助力数据中心产业降低融资成本，实现更好的利润释放，加速产业发展。公司也将显著受益于相关政策的推进。投资建议润泽科技是国内超大规模数据中心运营商，采用园区型集中式的开发模式，批发为主的销售模式，与运营商展开长期合作，业务布局涵盖京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝经济圈、西部地区等五大区域，兼具区位、规模、客户、运维四大优势，未来产能规划充足，有望在数字经济的政策促进下，实现快速增长。我们预计公司 2022/23/24 年实现营业收入 30.54/48.99/69.67亿元，实现归母净利润 11.38/19.23/23.30 亿元。 维持“买入-A”的投资评级，给予 6 个月目标价 65.66 元，相当于 2023 年 28 倍的动态市盈率。风险提示： PUE 值不满足政策要求；终端客户依赖度高；上架率不及预期。

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