摘要：万泰生物(603392)投资要点事件：10月17日晚，公司发布2022年三季报，报告期内实现营业收入86.51亿元，同比+140.56%；实现归母净利润39.44亿元，同比+231.91%；实现扣非净利润38.48亿元，同比+233.25%。Q3业绩略超预期，HPV疫苗继续保持高速放量。公司单三季度实现收入27.21亿元，同比增长66.71%；实现归母净利润12.51亿元，同比增长168.03%；实现扣非净利润11.98亿元，同比增长159.21%；Q3净利润接近此前业绩预告的上限（预告Q3实现归母净利润10.6-12.6亿元，同比增长126%-169%；扣非净利润10.0-12.0亿元，同比增长116%-160%），略超市场预期。公司业绩保持高增主要是由于二价HPV疫苗继续保持产销两旺，中检院数据显示，2022Q1-Q3公司2价HPV共计签发216批次，其中Q3签发76批次（2021全年签发163批次），我们测算三季度2价HPV确认收入约700万，并且随着规模效应体现，疫苗板块利润率也有所提升。规模效应下净利率提升显著，应收账款同比大幅增长。公司2价HPV疫苗于2021年Q3完成扩产，随着规模效应体现，公司毛利率、净利率均有显著提升，2022前三季度公司毛利率为89.57%（同比+3.46pp），净利率为46.69%（同比+12.94pp）。前三季度公司销售费用25.15亿元（同比+132.44%），主要系疫苗推广服务费及销售人员薪酬增加所致；销售费用率29.07%、下降1.02pp。管理费用1.50亿元（同比+20%），管理费用率6.13%、下降9.96pp；财务费用率-0.6、下降0.57pp。截止2022年三季度，应收账款及票据42.01亿元、占收入比重48.56%，预计主要是2价HPV疫苗销售带来。鼻喷新冠疫苗获得关键性数据，9价HPV研发进度处于国内第一梯队。公司在研管线进展顺利：1）9价HPV：III期临床试验和产业化放大进展顺利，与佳达修9的头对头临床试验已经完成现场工作，正在进行数据统计分析，小年龄桥接临床试验完成入组工作，已完成商业化生产车间建设，正在进行产业化放大生产研究；2）水痘疫苗：冻干水痘减毒活疫苗获得III期临床试验研究报告，新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）正在开展IIb期临床试验，水痘疫苗生产车间同步建设中；3）鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗已完成Ⅲ期临床试验的中期主数据分析，在符合方案集中，针对无免疫史人群，鼻喷新冠疫苗免疫后3个月内绝对保护效力为55%；针对有免疫史人群，鼻喷新冠疫苗加强免疫后6个月内绝对保护力为82%；60岁以上人群保护效力不弱于18-59岁人群。已完成测序的终点病例基因分型结果显示均为Omicron株，包括BA.2(42%)、BA.4(39%)和BA.5(18%)，表明鼻喷新冠疫苗对于Omicron感染导致的COVID-19可产生良好的保护力。盈利预测与投资建议：考虑到2价HPV产能释放有望带来收入和利润率双升，我们对盈利预测略作调整，预计2022-2024年公司营业收入分别为117.90、141.87和166.52亿元，同比增长105%、20%、17%；归母净利润分别为46.06、61.67、72.59亿元（预测前值为40.08、56.84和68.63亿元），同比增长128%、34%、18%。作为在研产品管线靓丽、实现海外技术输出的龙头公司之一，未来3年受益于2价HPV疫苗持续上量，在研9价HPV疫苗进度领先，维持“买入”评级。风险提示事件：HPV疫苗竞争加剧及降价的风险，研发进度不及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。

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