摘要：投资要点：业绩整体承压，基建投资加快有望带来估值修复。根据 WIND 数据，德邦环保板块 136 家上市公司（其中水务 14 家、水处理 35 家、大气治理 12 家、固废处理34 家、环境监测/检测 12 家、园林 7 家、环境修复 9 家、环保设备 13 家）2022H1共实现营业收入 1904.44 亿元，同比增长 1.5%；归母净利润 151.63 亿元，同比下降 3.5%。稳增长基调下，基建投资发力，2022 年以来多个省份在传统基建、新能源基建、重大工程项目方向投资发力。2021 年底，财政部向各地提前下达 2022年新增专项债务限额 1.46 万亿元，对基建投资形成强有力支撑。细分板块：水务板块：2022H1 德邦环保细分领域水务板块（共 14 家上市公司）实现收入312.17 亿元，同比增长 10%；归母净利润合计 47.2 亿元，同比下降 14%。“十四五”智慧城市建设浪潮下，“城市智慧水务物联网”建设有望带动水务行业进一步发展。水处理板块：2022H1 德邦环保细分领域水处理板块（共 35 家上市公司）实现收入 210.16 亿元，同比下降 12%；归母净利润合计 11.65 亿元，同比下降 46%。我国污水处理规模持续扩大，农村地区增速更快。2020 年，城镇和农村的污水处理规模分别为 1312.8 亿元和 218.4 亿元。同比分别增长 3.75%、15.68%。2015-2020年复合增速分别为 5.27%、15.69%。农村地区增速整体快于城市地区。随着国家政策支持、资本进入、技术进步等因素驱动，我国污水处理行业有望持续快速发展。大气治理板块：2022H1 德邦环保细分领域大气治理板块（共 12 家上市公司）全年实现收入 194.02 亿元，同比增长 23%；归母净利润合计 8.03 亿元，同比上升49%。2022 年 6 月，财政部发布关于下达 2022 年度大气污染防治资金预算（第二批）的通知，合计 91.5 亿元。在“十四五”大气治理整体规划之下，大气治理将加速向绿色、低碳、高效、节能的方向转型。固废板块：2022H1 德邦环保细分领域固废板块（共 34 家上市公司）实现收入902.75 亿元，同比增长 1%；归母净利润合计 78.57 亿元，同比增加 21%。2021年底，18 部委联合印发《“十四五”时期“无废城市”建设工作方案》，提出要推动 100 个左右地级及以上城市开展“无废城市”建设。固废综合利用重要性有增无减。环境监测/检测板块：2022H1 德邦环保细分领域环境监测/检测（共 12 家上市公司）实现收入 57.03 亿元，同比下降 3%；归母净利润合计 3.79 亿元，同比降低 44%。2022 年 5 月，国务院办公厅印发《新污染物治理行动方案的通知》，对新污染物治理工作进行全面部署。我国新污染物治理起步较晚，存在多项不足和短板，许多新污染物，如抗生素、内分泌干扰物、全氟化合物等部分新污染物的监测标准正在制订中。随着新污染物治理工作的全面推进，有望带动环境监测空间扩容。园林板块：2022H1 德邦环保细分领域园林板块（共 7 家上市公司）实现收入 89.76亿元，同比下降 21%；归母净利润合计-5.20 亿元，同比下降 30%。园林行业近年受到资金制约因素较大，双碳目标下投资基建加速，有望带动板块估值重塑。环境修复板块：2022H1 德邦环保细分领域环境修复板块（共 9 家上市公司）实现收入 28.04 亿元，同比下降-1%；归母净利润合计-1.38 亿元。我国决定自 2022年起开展第三次全国土壤普查。2022 年以来，多部门发布多个规划，从土壤污染、地下水等多领域对生态修复做出明确指导。生态修复依然是我国“十四五”期间重要发展领域之一。环保设备板块：根据 wind 数据，2022H1 德邦环保细分领域环保设备板块（共 13家上市公司）实现收入 110.5 亿元，同比增长 11%；归母净利润合计 8.96 亿元，同比增长 10%，在疫情反复及大宗商品价格持续走高情况下，板块业绩仍然实现稳定增长。2022 年以来，多部门发布多个规划，从土壤污染、地下水等多领域对生态修复做出明确指导。生态修复依然是我国“十四五”期间重要发展领域之一。2022 年 1 月，工信部、科技部、生态环境部等三部门联合印发《环保装备制造业高质量发展行动计划》，《行动计划》提出，到 2025 年，环保装备制造行业技术水平明显提升，并且产值力争达到 1.3 万亿元。并提出几大重点推广方向：大气污染防治装备、水污染防治装备、土壤污染修复装备、固体废物处理处置装备和环境监测专用仪器。在政策的推动下，我国环保装备制造业需求端将得到很大的提升空间，在细分领域精耕细作的中小企业、专精特新企业有望率先受益。投资建议：碳中和+基建投资背景下，三条主线把握环保板块投资机会：一是循环经济，十四五强调要加快构建循环经济体系，主要是以减量化、再利用、资源化为主，废旧动力电池、废塑料等的再生资源化的回收值得重视，建议关注：再生塑料稀缺标的【英科再生】；危废资源化龙头【高能环境】；布局锂电回收的【华光科技】。二是节能减碳领域，像生物质发电（垃圾发电、秸秆发电）、生物柴油、空气热泵、CCER 及碳捕捉等，建议关注：全面布局节能、资源综合利用的【清新环境】；固废龙头，重力储能进展超预期的【中国天楹】；垃圾焚烧发电龙头，高冰镍开启第二增长曲线的【伟明环保】；冷链压缩机龙头，积极布局 CCUS 及氢能产业带来业绩增长新动能的【冰轮环境】；聚焦餐厨废油脂资源化的【北清环能】。三是环保服务中涉及到的技术及装备的升级，专精特新、隐形冠军、国产化替代的稀缺标的，建议关注：臭氧发生器龙头，有望实现半导体清洗国产替代稀缺标的【国林科技】；样品前处理龙头，质谱仪实现国产化替代的【莱伯泰科】；布局智慧水务全产业链的【威派格】。风险提示：项目推进不及预期，政策落地不及预期，国际局势变化，疫情反复带来的风险，市场竞争加剧，融资改善不及预期，产能利用率不及预期。

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