摘要：投资要点：2023行业延续承压态势，24Q1收入利润实现双修复。根据Wind数据，德邦环保板块130家上市公司（其中水务14家、水处理33家、大气治理12家、固废处理34家、环境监测/检测11家、园林5家、环境修复8家、环保设备13家）2023年共实现营业收入4247.34亿元，同比增长3.32%；归母净利润225.87亿元，同比下降12%，环保板块23Q1实现营收946.29亿元，同比增长5.65%，归母净利润实现81.91亿元，同比增加17%。细分板块：水务板块：2023年德邦环保细分领域水务板块（共14家上市公司）全年实现收入735.34亿元，同比增长4.99%；归母净利润合计91.23亿元，同比下降12%；2024年Q1实现收入161.52亿元，同比增长7.17%；归母净利润合计23.91亿元，同比增长15%。全国多个城市陆续开展水价调整听证会，水价新政有望进一步推动水务资产回报市场化，各地区水务企业或迎来收入利润双修复。水处理板块：2023年德邦环保细分领域水处理板块（共33家上市公司）全年实现收入469.68亿元，同比下降2.79%；归母净利润合计21.05亿元，同比下降24%；2024年Q1实现收入96.67亿元，同比增加4%；归母净利润合计9.07亿元，同比增加44%。2024年1月，生态环境部等发布《关于进一步推进农村生活污水治理的指导意见》，要求按照因地制宜、经济适用、建管并重的原则推进农村生活污水治理。农村生活污水问题也成为2024年两会重点关注问题之一，全国政协委员黄绵松在今年两会上建议，要从优化财政资金投向，强化多方资金保障机制等方面入手，实现农村生活污水治理设施的长效治理。并要加强体制机制建设和考核督察力度，将农村生活污水治理工作纳入各级政府目标责任范围，作为相关领导干部考核的重要内容。大气治理板块：2023年德邦环保细分领域大气治理板块（共12家上市公司）全年实现收入405.98亿元，同比下降3.67%；归母净利润合计7.02亿元，同比下降2%，2024年Q1实现收入73.38亿元，同比下降18%；归母净利润合计3.17亿元，同比增长5%。2023年12月，国务院印发《空气质量持续改善行动计划》，是国务院继2013年印发《大气污染防治行动计划》、2018年印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》后，第三次发布大气污染防治相关行动计划。本次《行动计划》涉及面广，旨在全方位推动大气条件持续改善，有望释放污染源治理以及在线监测需求，建议关注烟气及VOCs治理、超低排放改造相关标的。固废板块：2023年德邦环保细分领域固废板块（共34家上市公司）全年实现收入1956.1亿元，同比增长2.18%；归母净利润合计99.41亿元，同比减少17%；2024年Q1固废板块实现收入468.72亿元，同比增长10.13%；归母净利润合计39.87亿元，同比增加13%。当前各省均按照国家指导，陆续出台以旧换新方案，着力提升废弃资源回收、再利用水平和能力，固危废处理及资源化利用领域有望充分受益。环境监测/检测板块：2023年德邦环保细分领域环境监测/检测（共12家上市公司）全年实现收入149.85亿元，同比+6.78%；归母净利润合计2.41亿元，同比降低49%；2024年Q1实现收入26.9亿元，同比-5.61%；归母净利润合计-0.71亿元，同比下降131%。1月25日，国务院总理签署第775号国务院令，公布《碳排放权交易管理暂行条例》，《条例》对“碳排放权”概念进一步厘清，并改进了碳交易制度框架体系，碳排放数据管理更加严格，我们认为碳交易管理水平提升需要以完善的碳排放数据作支撑，有望带动温室气体数据监测相关配套快速发展。园林板块：2023年德邦环保细分领域园林板块（共4家上市公司）全年实现收入121.43亿元，同比下降16.4%；归母净利润合计-29.98亿元，同比下降106%；2024年Q1实现收入27.34亿元，同比下降21.02%；归母净利润合计-1.77亿元，同比下降807%。园林板块近年来受到地产进入下行周期影响整体承压，行业出清有望加快，竞争格局或将优化。环境修复板块：2023年德邦环保细分领域环境修复板块（共8家上市公司）全年实现收入59.14亿元，同比下降0.94%；归母净利润合计4.62亿元，同比+162%；2024年Q1实现收入11.45亿元，同比下降4.89%；归母净利润合计0.82亿元，同比+186%。从板块2023年表现看，现金流情况有所改善，平均收现比为112.69%，同比增长21.17pct，平均经营性现金流净额/收入2023年为9.74%，增长14.16pct。环保设备板块：2023年德邦环保细分领域环保设备板块（共13家上市公司）全年实现收入349.85亿元，同比增长42.07%；归母净利润合计30.1亿元，同比增长92%；2024年Q1实现收入80.31亿元，同比增长29.28%；归母净利润合计7.54亿元，同比增长67%。3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，《行动方案》围绕设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动，大力促进先进设备生产应用，推动先进产能比重持续提升。我们建议关注节能设备、公共领域基础设施相关领域带来的环保设备需求。投资建议：三条主线把握“十四五”环保板块投资机遇。一是修订后的《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》提出要建立健全以“准许成本加合理收益”为核心的定价机制，有助于进一步规范城镇供水价格管理，提高价格监管的科学化、精细化、规范化水平，水务行业盈利能力有望进一步稳定，重点推荐：【中原环保】；建议关注：【洪城环境】【中山公用】【兴蓉环境】。二是大规模设备更新下，资源再生、科学仪器、环保设备有望迎来发展良机。科学仪器板块：重点推荐【雪迪龙】【聚光科技】【皖仪科技】【苏试试验】【莱伯泰科】；建议关注【国检集团】【钢研纳克】【理工能科】；再生资源板块：重点推荐【英科再生】；建议关注【高能环境】【大地海洋】；节能设备方面：重点推荐【冰轮环境】；建议关注【瑞晨环保】【景津装备】。三是水务&垃圾焚烧进入稳定运营期后，高股息潜力值得关注。建议关注：【洪城环境】【重庆水务】【军信股份】【光大环境】【绿地动力环保】【北控城市资源】。风险提示：项目推进不及预期，政策落地不及预期，国际局势变化，市场竞争加剧，融资改善不及预期，产能利用率不及预期。

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