坤恒顺维电子测量仪表领先厂商,射频领域积淀深厚西南证券2022-09-08.pdf
摘要:坤恒顺维(688283)推荐逻辑:1)国内电子测量仪表领先厂商,产品定位高端,对标海外顶级仪表,技术实力持续提升;2)中国电子测量仪器市场规模在2015-2019年间由171.5亿元增长至300.9亿元,年均复合增长率15.1%,预计2025年将持续增长至422.9亿元,叠加国产替代需求,公司将充分受益;3)在行业核心客户中形成良好口碑,核心产品国内市场份额接近50%,新产品市场拓展有序进行。业绩持续增长,盈利能力提升。公司2017年到2021年营业收入CAGR为35.8%,2022年上半年营收0.6亿元,同比增长51.9%。2017年到2021年归母净利润CAGR为33.2%,2022年上半年归母净利润0.1亿元,同比增长179.1%。随着公司新产品有序推出,客户持续拓展,盈利能力将进一步提升。下游行业高速发展,国产替代空间广阔。下游行业高速发展,国内电子测量仪器需求持续增加,根据Frost&Sullivan数据,中国电子测量仪器市场规模在2015-2019年间由171.5亿元增长至300.9亿元,年均复合增长率15.1%,预计2025年达到422.9亿元,保持增长态势。政策支持叠加国际因素推动国产替代进程,国内厂商持续缩小与国外龙头产品技术差距,并以高性价比、本土化服务和行业knowhow能力差异化竞争,扩大市场份额,国产替代空间广阔。射频领域积淀深厚,新产品有序推出。公司聚焦射频领域高端仪表,产品对标国外顶级产品,核心技术已达到可替代国外头部厂商的水平,并基于一体化研发平台持续完善产品线,先后推出无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、频谱分析仪、并计划推出网络分析仪,实现频域类核心产品全覆盖。覆盖核心客户,产品导入与市场开拓同步进行。公司融入了行业内头部客户及主流供应商产品体系,已实现通信领域龙头厂商和核心军工研究所的基本覆盖,无线信道仿真仪占据国内市场近50%的份额,公司将继续在现有客户中进行新产品导入,同时积极开拓国内中小客户和海外市场,实现市场份额持续提升。盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.01元、1.61元、2.29元,未来三年归母净利润将达到56.0%的复合增长率。考虑到公司为国内无线电测试仿真仪表领先厂商,下游需求持续增加,公司产品定位高端,技术实力持续提升,并积极进行客户拓展,预计订单量将迎来显著增长,给予公司2023年45倍PE,对应2023年目标价72.45元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:研发项目不及预期、客户拓展不及预期等风险。
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