摘要：万华化学(600309)投资要点:化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。万华化学价差指数处于历史19.60%分位数截至2022年9月3日，2022年Q3万华化学价差指数为85.48，较2022年Q2降低6.44；处于历史19.60%分位数，较2022年Q2下降7.59个百分点。按照7-8月份的价格体系，据我们测算，2022年三季度万华化学归母净利润为45亿元。其中，2022年Q3万华化学聚氨酯板块价差指数为107.62，较2022年Q2下滑1.81；处于历史26.10%分位数，较2022年Q2下滑1.26个百分点。2022年Q3万华化学石化板块价差指数为63.81，较2022年Q2下滑15.18；处于历史0.62%分位数，较2022年Q2下滑26.78个百分点。2022年Q3万华化学新材料板块价差指数为56.45，较2022年Q2上升1.22；处于历史22.08%分位数，较2022年Q2上升2.06个百分点。重点项目进展2022年8月15日，万华化学在2022年半年度业绩说明会上表示，福建年产40万吨MDI装置正在按计划投资建设，预计2022年年末至2023年一季度投产运行。2022年8月23日，福州市生态环境局对万华化学（福建）西区管廊改造项目项目环评文件作出受理公示，该项目对东南电化厂内E、C管廊进行加宽增高改造及相关管线敷设，对万华化学（福建）厂内原A管廊旁增建AA管廊及相关管线敷设。2022年8月23日，公司发布公告，公司于近日收到山东省发展和改革委员会《关于万华化学集团股份有限公司120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目核准的批复》，项目总投资176亿元，将建设120万吨/年乙烯裂解装置、25万吨/年低密度聚乙烯（LDPE）装置、2×20万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、20万吨/年丁二烯装置、55万吨/年裂解汽油加氢装置（含3万吨/年苯乙烯抽提）、40万吨/年芳烃抽提装置以及配套辅助工程和公用设施。2022年8月30日，公司官网对万华化学烟-蓬长输管线项目进行环评报批前公示，拟在万华烟台工业园与蓬莱工业园之间建设丙烷、乙烯、CO2、合成气四条输送管线，全长58.5km（含3.5km架空管线），还包括首末站、2座阀室及供配电等公辅配套设施。据不完全统计，按照2022年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计2022年将新增营收209亿元，2022-2023年新项目将新增年营收累计546亿元，全部项目均投产后将新增年营收累计1765亿元。MDI价格价差2022年8月，聚合MDI均价15342元/吨，同比-17.60%，环比-8.10%；纯MDI均价19037元/吨，同比-15.95%，环比-14.33%。2022年8月31日，聚合MDI价格14250元/吨，纯MDI价格18150元/吨。2022年8月，聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差9126元/吨，同比-26.49%，环比-5.05%；纯MDI平均价差12821元/吨，同比-22.03%，环比-15.31%。2022年8月31日，聚合MDI与煤炭、纯苯价差8083元/吨，纯MDI价差11983元/吨。下游冰箱冷柜及汽车产量、房地产新开工环比下滑2022年1-7月，国内家用电冰箱产量4843.6万台，同比-6.18%；出口量3595.0万台，同比-15.03%。2022年1-7月，国内冷柜产量2129.0万台，同比-8.51%。其中，2022年7月，国内家用电冰箱产量728.8万台，同比-1.65%，环比-0.76%；出口量469万台，同比-21.70%，环比-1.68%；国内冷柜产量291.5万台，同比-5.11%，环比+7.21%。2022年7月，国内汽车产量245.46万辆，同比+31.76%，环比-1.79%；国内汽车销量242.01万辆，同比+29.86%，环比-3.29%。2022年1-7月，房屋新开工面积7.61亿平方米，同比-36.05%；其中2022年7月，房屋新开工面积0.96亿平方米，同比-45.40%，环比-34.80%。2022年1-7月，房屋累计施工面积85.92亿平方米，同比-3.66%。盈利预测和投资评级综合考虑当前主要产品价差情况，我们对盈利进行调整，预计公司2022-2024年归母净利润分别为212.13、290.08、353.59亿元，对应PE分别13.6、10.0、8.2，考虑公司未来呈高成长性，我们维持“买入”评级。风险提示经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。

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