华兰生物业绩符合预期,流感疫苗恢复性放量可期中泰证券2022-08-24.pdf
摘要:华兰生物(002007)事件:公司发布2022年中报,报告期内公司实实现营业收入23.49亿元,同比增长82.32%;实现归母净利润5.83亿元,同比增长27.49%;实现扣非净利润4.63亿元,同比增长16.86%。疫苗业务:流感疫苗释放弹性,全年有望实现恢复性放量。2022H1疫苗板块实现收入10.56亿元,主要系2022年流感疫苗于5月开始陆续取得批签发并销售(21年上半年无批签发),南方城市夏季流感高峰进一步催化了终端接种。中检院数据显示截止6月底,公司四价流感疫苗共获批签发64个批次,其中成人剂型52个批次、儿童剂型12个批次,我们预计上半年公司流感疫苗确认收入约850万支左右。当前新冠疫苗接种率已经较高,预计下半年对流感疫苗的接种挤兑将会趋弱,22年流感疫苗有望实现恢复性增长。长期来看,流感疫苗认知度不断提升,我们预计未来流感疫苗渗透率有望不断提升,公司作为四价流感疫苗龙头有望持续保持较快增长。血制品业务:新浆站获批、成长性可期。2022H1公司血制品业务实现收入12.81亿元,同比增长0.71%;其中主要血制品产品白蛋白收入4.75亿(+0.45%),毛利率50.70%(同比-6.87pp);静丙收入3.39亿(-11.75%),毛利率51.95%(同比-8.13pp);其他血制品4.67亿(+12.31%),毛利率54.84%(同比-6.66pp)。上半年公司获批4家新浆站,分别获准在信阳市潢川县、洛阳市伊川县、商丘市夏邑县和周口市商水县各设置一家单采血浆站,也是自2018年以来首次获批的新设浆站。十三五期间由于全行业浆站审批趋严,血制品板块成长受限;22-23年各省十四五浆站规划将会相继落地,公司在河南、重庆优势突出,有望获批多个新浆站,打开血制品采浆量成长空间。流感疫苗批签发提前导致销售费用大幅增长。2022H1公司销售费用5.92亿元(同比+651.96%)、费用率25.19%,和2021年同期相比大幅提升19.08pp,一般情况下流感疫苗的销售高峰期为下半年,今年上半年流感疫苗提前销售导致相应服务费大幅增加。管理费用1.31亿元(同比-0.15%)、费用率11.94%,费用率提升1.76pp。2022H1公司研发费用1.50亿元(同比+21.33%),费用率6.36%,费用率小幅下降3.20pp,系收入增速较快所致。存货占比保持平稳,应收账款大幅增长。2022上半年公司存货期末存货余额15.81亿元,占资产比重10.82%,与2021年同期相比下降4.97pp。应收账款及票据25.52亿元,同比增长136.67%,占收入比重提高至108.64%,主要是由于Q2起流感疫苗集中生产发货,回款有所滞后。盈利预测与投资建议:根据中报,我们对盈利预测略有调整,考虑到血制品业务短期有所承压,后随新浆站投用有望恢复稳健增长;流感疫苗预计继续保持较快放量,预计2022-2024年公司营业收入分别为59.50、74.10和87.54亿元,同比增长34.11%、24.54%、18.14%,归母净利润分别为18.58、24.02和28.72亿元(调整前为20.85、25.36和30.69亿元),同比增长43.03%、29.27%、19.57%。公司是血制品龙头之一,四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量,维持“买入”评级。风险提示事件:血制品价格波动的风险,采浆量不及预期的风险,四价流感疫苗竞争加剧的风险,单抗业务研发进度不及预期的风险。
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