巴比食品巴比食品2022H1业绩点评报告:业绩符合预期,经营彰显韧性浙商证券2022-08-14.pdf
摘要:巴比食品(605338)投资要点疫情下经营韧性尽显,团餐占比持续提升疫情期间,公司业绩韧性尽显,主因:公司门店端通过开展社区团购、依托外卖平台等渠道进行销售等方式,最大程度的帮助加盟商尽快恢复营业,并采取减免加盟商管理费,提供生活物资大礼包,协助加盟商申请复工白名单、房租减免等措施,帮助加盟商减轻经营压力。22Q2公司门店业务逐步恢复,外卖统管门店数量持续提升,品类上新持续推进,因此门店业务彰显韧性,具体看——产品方面:面点类收入提升显著。2022H1面点类收入占比较2021年提升14.82个百分点(主因团餐占比提升叠加门店成品类产品占比提升),馅料类及外购食品占比下降7.32、5.64个百分点;渠道方面:加盟店数量创新高,团餐超预期发展。加盟渠道——1)单店收入:2022H1单店收入略降,疫情下经营韧性强,持续营业门店单店收入同比提升,2022H2公司将多措并举保证门店收入稳定,比如:①外卖的进一步提升将拓展门店销售半径;②通过上新&丰富午餐晚餐场景等方式增厚收入;2)门店数量:2022H1公司加盟门店总数达到4251家,净增790家(其中679家为华中门店于Q2并表),门店数量再上新台阶。分地区看,华东、华南、华北分别净增62、44、5家,华南地区实现加速展店,华东地区因疫情原因展店速度同比放缓;华中地区加盟门店中,284家为巴比门店,395家为好礼客及早宜点门店,22Q2新增37家巴比门店,其他门店减少34家;团餐渠道——疫情期间公司通过积极承接政府保供订单、大客户各渠道订单,实现了团餐业务超预期发展,同比增长达108.06%,收入占比从21年的14.73%提升至2022H1的26.62%,延续前期提升态势,预计2022H2团餐业务规模将继续实现高增;地区方面:华东地区受疫情影响占比略下降。2022H1华东、华南、华中、华北地区收入占比分别为88.42%、5.93%、2.70%、2.66%,虽然华东地区收入占比较2021年有所下降,但仍为业绩核心驱动力,预计2022H2将加速实现开店。费用率稳中有降,盈利能力整体保持稳定公司2022H1扣非归母净利润实现高增主因原材料成本下降(原材料猪肉价同比有较大回落)、毛利率提高(2022H1公司毛利率同比变动+3.74个百分点至28.52%,其中2022Q2毛利率同比变动+3.16个百分点至29.49%)。费用率方面,2022H1公司期间费用率下降0.80个百分点至10.16%,具体来看,2022H1销售、管理、财务费用率分别较去年同期变动-3.04、+1.28、0.97个百分点至4.98%、7.84%、-2.66%,其中销售费用较去年同期下降28.59%,主因营销策划费投入减少,公司费用率表现较为稳健。展望2022:内伸外延谱新章,团餐有望延续亮眼表现内生外延谱新章,门店数量或超预期。2022年外延(公司将通过加速收购实现全国化布局)+内生(在南京工厂将于2022年落地背景下,品牌力较强的华东地区亦将加速展店,同时华南地区将通过加大公开招商力度实现加速发展)=预计将净增超1300家门店,从而实现门店数量方面的超预期发展。外卖业务增新量,门店质量超预期。1)外卖业务:公司21年底已新增与美团等渠道开展外卖合作+开展外卖门店比例不断提升+新增诸多中晚餐新品将为2022年单店收入贡献增量,且具备可持续性;2)门店升级、品类拓展、常规提价等举措将延续;3)21年提价红利释放。基于以上情况,我们认为22年单店收入增速有望仍然保持正增长,发展态势趋好。团餐业务加速发展,表现或超预期。我们认为2022年公司团餐业务将实现超预期发展,主因:1)南京工厂加速落地利好华东地区团餐业务规模扩张,同时华北地区将继续加速发展团餐业务;2)2021年公司加大对大客户部人员的配置,为2022年团餐业务规模扩张奠定基础。成本控制力强,毛利率或将实现底部回升。成本端:2022年公司成本端有望得到较好控制,主因公司已通过锁定全年猪肉价格以保证成本稳定;费用端:预计2022年公司费用将整体保持平稳。产能布局再优化,南京工厂落地或加速华东市占率提升。2021年公司产能&产能利用率均稳步提升,其中2021年上海二期智能化厂房项目于2021年5月正式投产,大大缓解产能紧缺问题,2021年上海、广州、天津中央工厂面点类产能利用率分别为91.62%、27.45%、7.24%;馅料产能利用率分别为101.20%、47.41%、35.26%,当前上海产能仍处紧平衡状态,随着南京工厂将于2022H2落地,公司华东区域市占率有望进一步提升,同时,未来随着华中工厂逐步落地,华中地区发展想象空间大。盈利预测及估值我们认为:2022H2南京工厂落地后带来的华东地区门店扩张可期,同时华南及华中地区拓展有望实现明显加速,在单店收入保持稳定向上、猪价已提前锁定以减轻成本压力背景下,巴比食品业绩有望实现加速提升,而潜在并购&必要时的提价举措为未来催化剂。综上,预计公司2022-2024年公司收入增速分别为44%、23%、20%;归母净利润增速分别为-15.5%、23.3%、26.6%;EPS为1.1、1.3、1.7元/股;PE分别为26、21、17倍。考虑到公司全年业绩确定性较强,当前估值极具性价比,维持买入评级。风险提示:国内疫情二次爆发;食品安全问题;加盟管理风险;对外投资失败风险;原料价格波动风险。
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