摘要：浙江鼎力(603338)核心观点：2022年公司有望释放利润弹性，扭转2021年“增收不增利”的情况。2022年上半年，在高基数和国内疫情反复背景下仍实现营收同比14%的增长，盈利端受益于汇率波动带来的约8千万汇兑收益，实现归母净利润同比增长13%；展望下半年，在收入稳定增长的情况下，产品结构优化、市场结构优化、成本控制加强、外部因素好转有望带动公司进一步释放利润弹性。2018-2021年，公司连续经历了贸易摩擦、新冠疫情、“双反”等压力测试，积极应对过程中，市场竞争力不断增强，当前估值处于历史底部水平，具备中长期投资价值。国内高空作业平台市场正由成长期向成熟期过渡，短期关注海外市场需求高景气：根据中国工程机械工业协会数据，2022M1-6，高空作业平台行业销量9.95万台，同比+19.8%。从出口角度看，2022M1-5，实现出口2.8万台，同比+48%，海外需求保持高景气，从两个角度验证：①制造端：根据豪士科（JLG母公司）和特雷克斯（吉尼母公司）财报，其高机业务在手订单规模持续扩大，截至2022Q2末分别达40、23亿美元，分别同比+127%、62%。同时豪士科财报披露，计划于9月1日起涨价5%。②租赁端：根据全球第一大租赁商联合租赁投资者报告，2021年实际总资本开支超30亿美元，超过预算的20-23亿规模，预计2022年仍是采购设备的资本开支大年，预算总开支与2021年持平，达29-31亿美元。公司灵活调配产能，市场结构明显优化，体现较强全球竞争力：2022年上半年，国内受疫情影响需求延后，公司产能重心向海外市场倾斜，内销/海外收入12.6/16.8亿元，同比-20.9%/+71.87%，海外收入占比提升至58.44%，相比2021年提升18.4pct，在产品质量为导向的海外成熟市场，公司核心竞争力体现在：①自主创新的差异化产品：公司率先实现全系列产品电动化，并不断丰富产品谱系，电动款越野剪叉突破技术壁垒，高度突破32米，为业内现有最大工作高度电驱剪叉产品，同时公司最新研发推出高位智能臂式、增程式臂式、大吸力纯电玻璃吸盘车、路轨两用轨道高空车等新品；②日益完善的渠道布局：在海外市场，公司陆续建立多个分/子公司并组建本土团队，进一步拓宽海外销售渠道，着力加大非贸易摩擦海外市场和潜在新兴市场的开拓力度，不断加强与海外大型租赁公司的合作关系。我们认为，当前海外需求保持高景气，海外龙头JLG带头提价，有利于公司在“双反”背景下在美国市场维持一定销售规模增长和利润率水平，因此“双反”对公司整体影响有限，叠加公司持续增强的全球竞争力，在2021“全球高空作业平台制造企业20强”榜单中，公司首次位列全球第三，未来公司在海外市场收入增长延续性较强。看好公司未来盈利修复空间，短期看下半年有望实现毛利率环比提升：2022年上半年，公司整体毛利率27.96%，同比-1.24pct，净利率19.50%，同比-0.16pct。我们认为，公司未来盈利改善主要基于：①产品结构优化：2021年，公司电动款臂式占臂式产品销量比重达58.17%，电动化产品已成全球趋势，海外市场也更青睐节能环保、维保便捷的高品质新能源产品，未来公司电动化产品销售占比有望持续提升；②市场结构优化：根据公司公开交流纪要，2022上半年，由于海外收入占比显著提升，臂式产品毛利率已有所改善。目前公司出口主力产品仍为剪叉式，随着臂式在欧美市场的持续推广，在海外市场销售占比提升，臂式毛利率仍有提升空间。③高效成本控制：一方面，公司产线拥有业内最高自动化、智能化水平，充分发挥规模化效应；另一方面，公司已基本实现结构件自制，包括新臂式产品，可有效提高盈利空间、把控部件质量、缩短产品交货期，保证生产过程稳定可控。④外部因素释放成本压力：大宗原材料价格、海运费价格下降有望在下半年反映在成本端。钢材价格方面，根据中国钢铁工业协会，钢材价格从2020年Q4至2021年Q3期间持续上涨，2021年Q4以来钢材价格增速有所放缓，2022年7月钢材综合价格指数约115点，环比-11%，同比-23%；出口海运费方面，2022年3月以来，Drewry全球集装箱运价综合指数呈逐月下降趋势，2022年7月，欧洲、美西航线运费分别同比-29%、-25%。投资建议：预计公司2022-2024年的收入分别为59.5、73.6、90.5亿元，同比增速分别为20.5%、23.6%、23.0%，净利润分别为11.4、14.5、18.2亿元，同比增速分别为28.5%、27.5%、25.8%，对应PE分别为19、15、12倍；当前估值处于历史底部水平，维持买入-A的投资评级，12个月目标价57.2元，相当于2023年20XPE。风险提示：贸易摩擦导致出口市场下滑较多；市场竞争加剧导致产品毛利率承压；定增项目建设进度不及预期；承担双反关税导致利润率下滑；受到美国市场再次制裁。

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