奇安信重新洗牌,新军坐稳“头把交椅”中银证券2022-08-07.pdf
摘要:奇安信(688561)行业进入等保2.0和数据安全时代,同时收获国资入股,网络安全龙头奇安信保持高成长优势,市占率持续提升。尽管收入体量基数较大,公司21年收入仍然实现40%的高速增长。预计年内战略投入期结束后,进入业绩转换期,业务成熟度、控费能力均将增强,扭亏在即,网安市场竞争格局随之进入新阶段。首次覆盖,给予公司增持评级。支撑评级的要点网安行业变局在即,公司有望坐实领军地位。网安传统格局呈碎片化,集中度较低。随着等保2.0的推进,政企网安刚性需求凸显。国资纷纷入股网安企业,“国家队”更易抢占特定市场项目机会。公司引入中国电子作为战略投资者,在其PKS体系中承担主力军角色。2021年公司市占率达9.5%,保持提升,并有进一步拉开差距态势。国内网安市场或将复刻海外规律,向寡头格局演进。奇安信有望成为最终跑出的厂商。高基数之上还在高成长。政府及关键信息基础行业(“关基”)客户对数据安全需求提升,相关收入占公司的40%以上。未来两年,公司营收向百亿级大关靠近,但增速仍在行业之上(5年收入CAGR达54.7%,行业为23.5%,22Q1收入同增45%)。公司全面布局数据安全领域,成效显著。21年数据安全与隐私保护产品收入同比增长超50%。互联网打法抢占市场,盈利空间充足。公司目前尚未盈利,采用类似互联网打法快速抢占市场。随着公司优势地位巩固,进入正常发展阶段,21年扣除股份支付费用后,研发、销售、管理费用率同比下降1.4、2.9、2.2个百分点。剔除限制性股票激励计划和社保减免的影响后,公司净利相比去年减亏幅度超40%。估值预计2022~2024年收入为79.9、108.0、144.2亿元、净利润为1.3、3.3、6.5亿元,考虑公司目前所处阶段,采用PS估值,对应4.3/3.2/2.4倍,低于行业平均水平。同时PE分别为260/107/53倍,也将随着盈利能力体现而快速消化。因此首次覆盖给予增持评级。评级面临的主要风险尚未盈利风险;应收账款风险;政策推进不及预期;技术研发风险。
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