摘要：上周周报我们提出：“在振幅加大，行业轮动的行情之下，如有带涨的、估值便宜的，则存在“注地填平”的机会。同时，地缘政治、行业事件（“八一”、民机、航天、船舶）等也有望继续形成情绪性支撑。从上周行情上看，确实呈现出轮动和补涨特点。近期对军工行业产生短期的较大影响的因素主要有二：一是中报情况，8月即将进入中报密集披露期：二是地缘政治事件，如传出美国众议院议长佩洛西可能审访中国台湾，刺激军工上涨，而中美双方元首通话拜登呈现相对温和态度、次日军工下跌。对于这两个较为重要的因素，我们的分析判断如下中报情况影响对于中报的预测分析，近一月已反复重申4月27日后，军工率先反弹，我们认为超跌后的估值修复是上涨动力；而赛道股中的轮动和补涨，是近期上涨的主导因素。当前我们与市场不同的观点是：对即将呈现的中报业绩持中性态度，难以普现中报行情；对三季度业绩却更为乐观，存在超预期可能。该观点基于三方面事实（1）“免疫行业”乃是“需求免疫”，二季度依然受到疫情影响。即将进入中报业绩预告和中报披露期，中报情况又成为了关注焦点。考虑到：军工行业虽为“免疫行业”，但所谓“免疫”，是“需求免疫”整个体系依然难免受疫情冲击，影响到生产、交付和确认节奏。我们倾向于认为，军工的中报业绩，横向比较依然优势凸显，可实现同比和环比稳健增长，但疫情之下过高过快的二季度增速也不切实际；（2）三季度将成为全年“大季”。三季度，军工企业将一方面回补二季度之“缺口”，另一方面为了应对疫情不确定性，会将四季度任务尽可能提早超前完成，因此三季度的生产交付将会尤其饱满：（3）中报季业绩的逐步披露，和三季度“大季”的逐步确认，二者基本同步，短期形成对冲。二、地缘政治影响地缘政治事件对军工行业行情影响，按照重要性先后次序，可分为三个方面：（1）事件和中国的相关度，如2017年中印洞朗地区对时>朝鲜导弹发射>中东地区冲突：（2）事件发生时市场风险偏好高低，如风险偏好较高，容易出现情绪性刺激，如风险偏好较低，则往往波澜不惊；（3）事件持续时间，短期的或一次性的事件，无法形成持续性刺激，多现“一日游”甚至“高开低走”，而像2016年南海仲裁、2017年中印对时等事件，则形成了短期中等级别的行情表现。针对佩洛西亚洲之行和审访中国台湾可能（1）和中国相关度较高；（2）当前市场交易活跃，风险偏好较高；（3）事件走向预测超出我们能力边界，但有可能会短期反复和发酵。所以，此次地缘政治事件，对军工行情将会产生刺激和支撑。然而，我们认为，对于地缘政治事件的关注，更应该重视其背后深刻机理，判断对军工行业的长期影响，坚定对武器装备建设的紧追性、重要性的认识和信心。同样，中共中央政治局7月28日就深入实施新时代人才强军战略进行第四十一次集体学习，习近平发表重要讲话，未来5年，我军建设的中心任务就是实现建军一百年奋斗目标。这种关键性定性表述，更是行业大逻辑、长逻辑。如果仅仅是短期交易逻辑，需提防出现事件暂停或结束、情绪性支撑夏然而止、行情大开大合。三、行情判断和预测再结合部分资金短期获利较多、赛道股反弹幅度不低等方面因素，我们的判断如下：（1）底部清晰，即4月底的底部位置很难再现（2）中枢逐步上移，军工行业的高景气度、稳定性、确定性，如此优势是大部分行业难以比拟的；（3）短期来看，上涨速度、反弹速度最快的时候已过去（4）即使已经经历了比较明显的上涨，现在的估值水平放在长时间维度来看，应该说仍然是很低的位置：（5）考虑到中报季业绩的逐步披露，和三季度“大季”的逐步确认，二者在时间上基本同步和重合，意味着在七月中下句到八月底，一方面会逐步发现军工中报难以大超预期，更可能的还是稳定的同比和环比的增长，另一方面又会发现三季度军工订单尤其饱满，生产节奏尤其火热，交付确认尤其密集，以上两方面因素将形成对冲。所以，我们认为进入中报季后，军工板块或先以宽幅震荡为主，然后才能形成更为一致的预期，继而实现进一步的突破，期间若现短期调整即是配置良机。建议可以关注估值合理的沸涨注地，如鸿远电子、宏达电子、火炬电子等。

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