航空大周期研判系列(三):需求——或迎爆发式增长浙商证券2022-07-25.pdf
摘要:背景:航空大周期核心逻辑航空具有高收入、低利润率的特点,其盈利对票价变化非常敏感,本质上由供需关系决定。十四五我国航空供给增速明显下台阶,疫情过后需求爆发预期强,或出现明显供需缺口,从宏观“供不应求”传导至微观“涨价”。历史航空强周期主要由供需驱动,新一轮供需大周期酝酿中。航空需求拆解:核心看旅客量增长、长期成长空间大,因私出行占比持续提升增强航空周期消费属性1)航空需求指标RPK=旅客量*航距,RPK增速与旅客量增速曲线高度拟合。2)我国航空需求维持高增:2000-2019年,我国民航RPK年均复合增速14.0%,除非典、金融危机、2019年外,RPK均保持双位数正增长。3)需求结构:2018年公商务、因私旅客约四六开,因私出行需求占比持续提升,航空周期消费属性增强。4)成长空间大:航空需求是宏观经济晴雨表,我国人均乘机次数尚低、渗透空间大。疫后我国民航需求有望迎来爆发式增长:海外多国解封后需求强劲复苏,我国或迎来休闲、商务出行需求两旺1)复盘非典/金融危机:我国民航需求探底后,爬坡1-4个月后完全恢复,并迎来1.5-2年爆发期。2)海外恢复情况:超60国解封,需求强劲反弹。3)海外复苏趋势1:低成本航司、经济型/中端酒店引领行业复苏。4)海外复苏趋势2:休闲旅游需求恢复快于商务需求。5)展望:我国或迎来休闲、公商务出行需求两旺。重点个股未来看点1)中国国航:国际运力占比最高,航线网络优质,我们认为景气周期公司涨价概率较高。2)南方航空:国际运力占比高,机队规模最大,同样涨价幅度下公司业绩弹性最大。3)春秋航空:旅游包机包座业务收入占比相对较高,有望率先受益于休闲旅游需求复苏;基于低成本优势下沉国内低线城市仍有望实现盈利,东南亚航司洗牌,公司在东南亚航线的市占率有望提升,我们认为疫情修复后业绩兑现程度高;4)吉祥航空:受益于航空板块整体预期好转,中长期成长性高。5)中国东航:国内“黄金线“京沪线在北京两场运营,在国内需求爆发期将体现高盈利弹性。风险提示:1)疫情恢复不及预期;2)需求恢复不及预期;3)油汇大幅波动风险。
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