煤炭开采:能源转型下的价值重估远未结束国盛证券2022-07-20.pdf
摘要:能源转型下的价值重估。本轮周期与以往有着本质区别,高盈利却未见资本无序扩张(国内外),地缘冲突致海外能源结构巨变(气候安全转向能源安全),长协平抑价格波动,需求具备消费属性(韧性),高现金流带来高比例分红回馈股东,即煤炭行业未来有望呈现“高盈利、高现金流、高分红、可持续”的“三高一续”特征,其势必将带来“能源转型背景下的价值重估”。煤炭市场的几点变化。其一,国内产量维持高位,但进一步增产难度较大(停、缓建煤矿复工复建手续复杂、时间长+部分具备产能核增潜力煤矿存在“未批先建、批小建大”等问题)。其二,产区集中度进一步提高,煤炭外运存瓶颈(晋陕蒙地区受制于铁路车皮不足、新疆新增产能对下水煤资源的补充作用有限)。其三,“俄乌”冲突推升全球煤炭价格,国内外倒挂或成常态(欧盟8月或全面禁止俄罗斯煤炭进口,将加剧本就供需紧张的海外煤炭市场)。其四,发电&供热企业100%长协全覆盖,将进一步压缩市场煤空间,化工、建材等市场煤用户对煤价敏感度低、价格监控少,造成市场煤价弹性较高。动力煤:供需总体平衡,阶段性偏紧,高煤价持续。内外煤价倒挂,海外煤市扰动不断,进口难言乐观,而随着稳增长政策逐渐兑现,需求韧性显现,边际修复的市场下,高煤价预期持续。根据我们对动力煤供需两端的测算,预计2022年动力煤市场总体呈现供需基本平衡但阶段性偏紧的格局,全年煤价中枢或上移至1300元/吨附近,较2021年均价上涨300元/吨左右。焦煤:需求是终结当前“负反馈”的核心因素。当前焦煤核心矛盾在于“钢材需求&钢厂利润”,焦煤价格节奏需要关注地产销售情况,地产好则钢材好,钢材好才能带动焦煤价格上行,且考虑到焦煤库存处于历史绝对低位,一旦终端需求启动,焦煤将是整个黑色产业链中弹性最大品种,届时焦煤板块有望迎来绝佳投资机会。投资策略。考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例,煤炭板块正在迎来业绩&估值的戴维斯双击。强烈推荐煤炭转型先锋华阳股份。坚守核心资产,看好高长协占比、高分红煤企的估值修复,重点推荐:中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安环能、平煤股份。风险提示:在建矿井投产进度超预期,需求超预期下滑,上网电价大幅下调,澳煤进口管制放松。
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