摘要：事件：近期我们跟踪华东、河南等白酒重点市场，部分酒企召开股东大会，结合渠道反馈，我们更新对板块的观点如下：二季度受疫情扰动，六月以来动销回暖。据渠道反馈，三月以来国内疫情反复对白酒销售造成一定扰动，特别四五月份受损较为严重，疫情下聚饮、宴席等消费场景受到较大限制，终端动销和需求较为低迷，经销商/终端库存压力相比平时较高，华东、河南等受影响程度相对较高，西南、中部区域相对较好，整体估计本轮疫情影响高于21年。五月下旬以来伴随疫情形势缓解、餐饮聚会等管控政策有所放松，消费场景和需求逐渐恢复，六月白酒动销环比明显提振。进入七月传统淡季，酒企发货节奏有所控制，以推动动销、去库存为主，为后续中秋国庆销售旺季做准备。三季度是各酒企完成全年任务的重要阶段，目前多数企业并未调整全年目标，对下半年市场较为乐观，若后续没有大规模的疫情反复，三季度销售情况有望环比改善，弥补疫情期间损失的部分销量。高端与中低端白酒受疫情影响较小，次高端白酒分化明显。分价格带看，高端名优白酒受疫情影响较小，茅台的需求韧性较为突出，次高端、中端白酒受冲击相对较大，聚饮、宴席等场景损失较多，渠道反馈次高端白酒二季度库存压力增加、部分经销商回款信心受到一定影响，另外疫情期间加速分化，二三线品牌面临较大压力，但随着市场回暖，次高端名优酒企下半年有望释放增长势能和业绩弹性。百元以下中低价位的口粮酒、光瓶酒表现相对良好，自饮场景受疫情冲击不大。高端白酒：整体来看受疫情影响相对较小，其中茅台基本面表现最为坚挺，五粮液、老窖存在一定的宴席、接待等消费场景，疫情下受到一定冲击，但普五、高度国窖价格相对稳定、库存较为良性，回款节奏未受到太多扰动，六月以来动销改善较为明显，整体表现稳健。贵州茅台：强品牌力、保值金融属性保障下，动销较为平稳，目前飞天茅台原箱批价约3050元/瓶、散瓶批价约2760元/瓶，六月以来批价相对稳定，相较四五月有所提升，目前多数地区完成六月回款发货，预计上半年任务完成过半。二季度公司稳步推进营销体制改革，电商平台“i茅台”3月31日上线试运营，5月19日正式上线，6月25日开启在上海的预约申购活动。据公司股东大会，截至6月中旬，“i茅台”注册人数接近1700万人，实现营业收入超过30亿元，估计对二季度的收入增长贡献达到13%+。5月公司与蒙牛合作推出茅台冰淇淋，先后在贵阳、西安、南京开启茅台冰淇淋旗舰店，近期还将落户武汉、杭州、长沙、广州、深圳5个城市，以贴近年轻消费群体。五粮液：回款节奏相对领先，规模以上客户较早完成全年回款，中小客户基本按计划推进，截至6月底估计全国层面回款进度超过80%。三到五月华东等重点市场受疫情冲击、叠加公司强调控货挺价，实际动销表现相对滞后，5月下旬开始伴随疫情形势好转、需求回暖、公司加大放货，动销环比改善较为明显，预期二季度收入有望实现双位数平稳增长。公司对库存管控有所加强，经销商和终端库存一直维持良性，目前普五主流批价970元/瓶左右，消费者成交价1020-1050元/瓶，价格相对稳定，结合库存情况估计五粮液实际动销在行业内较为领先，7月以来公司暂缓发货，后续中秋国庆动销有望加速提升。泸州老窖：估计回款进度60%左右，高度国窖批价910-920元/瓶、维持相对稳定，库存一个半月左右，二季度消费场景受损，但六月以来逐渐恢复。6月29日公司召开股东大会，强调国窖和泸州老窖的双品牌战略，低度1573消费者认可度较高，特别在华北华东等区域增长速度较快，老字号特曲去年开始增长提速，在华东实际成交价达到400+元，目前保持良好发展趋势。光瓶酒等产品继续推进，6月21日黑盖正式上市，目前产量有限、尚未大规模推广，泸州老窖1952主要在部分大城市投放、以塑造品牌为主。疫情期间公司开展全国百城融合计划，中南区域开展“燎原”会战，稳步推进“东进南图中崛起”的扩张战略。次高端白酒：四五月渠道信心有所受损，库存水平增加，端午节后宴席、聚饮等场景逐渐恢复，终端市场表现环比好转，目前以去库存、拉动动销为主，二季度销售或受到一定影响，三季度为重点发力阶段，有望回补二季度的疫情损失。山西汾酒：在次高端白酒中势能强劲，省内受疫情影响相对较小，五月开始餐饮、终端店铺销售等已经恢复到疫情前接近90%的水平，省外吉林、华东等地区四五月份销售受影响，五月之后逐渐恢复正常，预期二季度回款增幅未受太多影响。青花系列占比继续提升，复兴版增长较快，结构升级下估计业绩弹性较为明显，二季度公司对青花更加强调动销、控货保证库存良性，玻汾在疫情期间市场需求更加旺盛，公司在五月适当加大了对玻汾的供应，以满足市场变化，老白汾、巴拿马增长相对平稳。整体看汾酒的品牌基础、完备的产品线布局保障其疫情期间具备较高的抵御风险能力。水井坊：渠道反馈6月总代经销商完成22财年回款任务，6月底基本发货完毕，估计二季度回款增幅较高。新版井台目前处于新老产品迭代阶段，市场上旧版井台仍在消化过程中，典藏五月底完成全年任务，当前库存较五月有所下降。整体来看之前回款发货加快，库存水平有所增加，进入七月以来公司强调拉动动销、增加C端投入、增强价格窜货管控，估计三季度回款增幅环比放缓。舍得酒业：公司强调库存管理，主动减轻经销商压力，河南区域反馈回款小幅受疫情影响，但基本完成目标，全国层面整体情况较好。目前通过消费者活动、推动终端库存去化，以备战八九月份旺季，品味舍得价盘相对稳定、当前批价345元/瓶左右，亦反映渠道秩序较为稳定。考虑公司二季度留有余力，三季度若疫情形势稳定，收入增长有望提速。酒鬼酒：大本营市场受疫情影响较小，省外河南受损程度相对较高，整体估计四五月疫情对动销影响10%左右。二季度回款有所放缓，但考虑一季度回款加速，估计上半年节奏正常，内参回款进度估计70%+。六月以来库存水平下降，省内库存较为良性，整体看渠道秩序相对稳定，三季度将重点发力。公司继续推进招商、市场开拓工作，全年增长势能有望延续。区域名酒：江苏省受疫情影响相对明显，省内白酒动销受到一定扰动，徽酒受疫情影响相对较小，六月消费场景逐渐趋于平稳，整体影响有限。洋河股份：一季度回款节奏较快，五月底回款进度已经接近70%，快于去年同期。四五月终端动销、库存受到影响，估计销售口径数据同比下滑，但占比不高，六月动销回暖、且存在部分宴席场景的补充性消费，估计销售逐步回暖。梦6+增长符合预期、价盘相对稳定，海之蓝升级后完成铺货，有待市场验证，中端的海之蓝、天之蓝在省外增长更快，双沟通过招商铺货实现汇量式高增长。整体看公司有望在中秋国庆后完成全年任务，同时继续推进双品牌运作、组织架构改革、消费者培育等，改革效果有望逐步显现。今世缘：二季度省内销售受疫情冲击，6月逐渐趋于平稳，目前回款进度约60%、发货进度约55%，略慢于去年同期，库存水平较平时有所抬升，七八月份以消化库存、拉动动销为主。公司在六月整合内部组织架构，实施分品牌事业部制，市场部更名为品牌管理部，销售部更名为销售管理部，国缘V9事业部更名为国缘V系事业部，省外工作部更名为省外事业部，新设立国缘事业部、今世缘事业部、效能办，协同优化国缘、今世缘双品牌布局。投资建议：六月以来重点市场疫情形势缓解，消费场景逐步放开，白酒动销环比恢复，预期二季度多数酒企报表端表现平稳，七月为传统淡季，估计酒企以推进动销、消化库存为主，后续中秋国庆为重点发力阶段，若疫情形势相对稳定，估计需求相比上半年有所提振。考虑今年中秋国庆双节错位拉长消费周期、去年三季度基数较低、部分酒企在二季度控制节奏，预期三季度增长有望提速，多数酒企有望达成全年既定目标。但考虑大环境下终端消费预期或许有所下降、中小企业消费能力受损，估计行业整体基本面较为稳健。标的方面建议把握低估值与成长弹性，全年维度推荐估值性价比较为突出的五粮液和洋河股份，疫情下具备一定的抗风险能力，五粮液品牌力支撑下具备一定韧性，洋河继续推动内部改革、公司治理层面有望继续改善。次高端白酒中推荐舍得酒业，渠道秩序和价盘良性，二季度预留空间，三季度增长势能有望释放。短期建议关注水井坊，财年回款任务达成，中报或许有超预期表现。风险提示：国内疫情反复，消费需求疲软，行业竞争加剧。

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