摘要：一．上半年受到基本面影响市场大幅下跌，但429政治局会议后出现了反弹，此次反弹兼具市场属性和政策属性去年年底，笔者在题为《在纠偏和市场结构调整中把握结构性机会》的2022年年度权益市场宏观运行环境报告中明确指出：尽管宏观政策存在着纠偏和边际宽松的可能，但是，货币政策越来越具有结构性特点的情况下，对权益市场的支持不可乐观估计，2022年权益市场出现比较大的方向性机会估计依旧不大，震荡与调整依旧是主基调。结构性和波段性依旧是权益市场走势的主要特点。但是，受到疫情和地缘政治的影响，市场的弱势倾向和调整幅度远远超过笔者的预计。各指数均出现大幅下跌，其中尤以成长股为甚，中证500指数和国证成长指数半年分别下跌了12.89%和14.07%，尽管在5月和6月出现了比较强劲的反弹。从行业来看，除了煤炭行业出现上涨外，全面下跌，尤以电子、传媒、军工、计算机等行业为甚。在429中央政治局会议精神传出后，市场情绪有所稳定，预期有所改善，市场在当日下午开始出现反弹。反弹力度比较大的是前期调整幅度比较大的中证500指数和国证成长指数，因此，从这个意义上看，429以来的反弹从性质上看总体依旧属于技术上的反弹。从行业指数看，反弹比较大的是汽车、电力、国防、机械等受到政府消费政策和基建等政策的行业，因此，这一反弹又具有一定的政策导向性。二．政策力度和稳定性决定反弹的力度和持续性，重振信心是关键那么，下半年市场能否继续延续反弹走势呢？笔者认为下半年是否会延续反弹，取决于能否在顶住经济下行压力，取决于能否真正落实好429日政治局会议精神，在429会议上，发出了稳住经济大盘的最强音，提出了“疫情要控制、经济要稳住、发展要安全”的重要号召，特别是资本市场发出了调整的信号,在注册制度改革上，要求稳步推进，而不是全面推进。同时要求积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行。确实，资本市场不仅仅是宏观经济的晴雨表，也是稳住和拉动实体经济的重要手段：稳定的资本市场会形成一定的财富效应，从而改善居民的收入预期，对于扩大消费和投资具有十分重要的意义。从近期的情况看，可以看到5月的数据尽管较4月有所改善，但是，经济下行的势头并没有得到遏制。今天公布的工业企业利润累计同比数据显示，仅仅报1%，低于前值的3.5%。近期公布的工业增加值同比和累计同比也显示经济下行压力依旧比较大。从环境因素看，疫情还会出现反复，而俄国和乌克兰之间的冲突可能会长期化和扩大化，国际政治和经济局势可能更加动荡，这些因素依旧会对下半年的权益市场构成利空。从权益市场的估值角度看，无论从股息率的角度看，还是从股债相对投资价值看，目前确实处于比较低的位置。从股息率的角度看，目前主要指数的平均股息率确实处于比较低的水平，如下图所示上证50指数已经接近了3%，而国证价值指数甚至接近了4%.从行业的角度看，多数行业的股息率也居于较高水平。特别是钢铁、房地产、煤炭、石油石化、银行等行业。从股债相对投资价值看，权益市场的投资价值也比较凸显。沪深300指数的投资收益率超过10年期国债收益率3个百分点。但是，我们必须辩证地看待这一问题。一是股息率的计算是建立在2021年的业绩基础上的，今年，在经济面临明显下降压力的情况下，多数上市公司的业绩将出现明显的下滑，因此，潜在的股息率面临着下降的压力；从股债收益率看，目前的长期国债收益率确实处于比较低的水平，但是，下半年，物价面临着猪油共振的局面，粮价也有上涨的压力，美国国债收益率上行的趋势也对我国的国债收益率构成了牵制，因此目前的股票相对于债券的投资优势难以持续。最为关键的是市场信心的恢复还有个相对长的过程，从产业资本的减持情况看，6月的反弹导致产业资本的减持金额大幅提升，到6月24日已经大大超过了5月的水平。因此，在这样的背景下，下半年市场反弹的力度取决于稳住于经济的力度，取决于稳住经济的持续性，也取决于对权益市场的政策调整和加大，其中关键点是长期投资者和机构投资者的培育和发展。但是，从上半年的情况看，在机构投资者的培育上是差强人意的。从新成立的偏股型基金看，大幅萎缩。

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