中国股市行情复盘启示录系列二:大跌后的震荡市:成长为王安信证券2022-06-26.pdf
摘要:“大涨之后有大跌,大跌之后是震荡,震荡市的本质就是结构性行情”。在此,我们希望以震荡市为研究对象,为广大投资者带来《中国股市行情复盘启示录系列》第二部《大跌后的震荡:成长为王》,向各位投资者汇报我们对2010年4月-11月、2013年6月-2014年9月、2016年1月-2018年1月、2019年5月-2020年1月、2021年3月-2022年1月,A股历史上五轮经典的震荡市的深度复盘。通过对历史细节的细致梳理,我们从震荡市的形成、核心矛盾、结构性行情演绎、交易特征、资金变化,前后衔接等角度全面展示A股震荡市的演绎规律和结构特征,并总结得到A股震荡市的十大启示,供广大投资者参考。1、大涨之后有大跌,大跌之后是震荡。通过DDM模型把握核心矛盾,三个核心因子:基本面、流动性以及风险偏好,其中至少有一个因素确定性持续改善时,市场有一定可能走出震荡行情;当有两个因素环比改善时,大概率进入震荡市。2、大跌后的震荡市并不会很快结束,通常在半年以上,振幅在20%-25%左右。大跌之后的震荡市中,核心因子的边际好转,或者在现实向预期靠拢的过程中,通常会出现2-3次持续超过1个月、涨幅超过10%的“吃饭”行情。随后,核心因子的边际恶化,或者从预期向现实靠拢的过程,以及突发事件的影响使得市场结束反弹甚至结束震荡行情(比如18年初中小企业年报业绩暴雷,以及20年的新冠疫情)。当然,也有可能在核心因子持续改善过程中,从震荡市走向牛市。(比如14年流动性持续改善)。3、一般而言,大跌后期能够止跌进入震荡市主要依据是,对于基本面形成“不会更差”的预期。同时,分子端基本面盈利明确向上的拐点预期是市场反转的首要信号。当然,在震荡市演绎过程中,也会有流动性逻辑的支撑,流动性逻辑往往是震荡中初期反弹的核心支撑,基本面预期逻辑是震荡市行情中枢上升的核心支撑。可以通过重要经济数据(例如社融数据)、房地产销售面积、企业盈利增速走势以及政策落地效果等追踪基本面预期的变化;通过货币政策、无风险利率、M2-社融等指标来追踪流动性的判断。同时,震荡市对于利好和利空政策或重大事件都会做出相应反应,但整体而言对于指数的影响并不明显。4、一般而言,震荡市中权重指数涨跌持续性较弱且幅度较小,平均来看,阶段性的上涨和下跌在一轮震荡市中要发生4-5次,每一轮涨跌持续时间在一个月左右,振幅平均为7%。同时,震荡市中热点切换频繁,盲目出击容易追高造成损失。当结构性行情特征明确的时候,往往意味着一个板块或者主题已经有所表现。一般来说,结构性行情对应板块PE和PB估值历史十年分位数均高于80%时,就不能持续乐观。5、震荡市中结构性行情核心大多数围绕成长风格展开,成长》消费》周期》稳定、金融,小盘、高估值的风格在震荡行情中更容易受到资金青睐。领涨行业往往具备高景气特征或者供需/技术/行业头部化等较为明确的产业逻辑进行驱动。比如,10年“4万亿”下有色金属供需双振、13年4G主题兑现、16年消费升级,持续推动行业景气度提升。6、震荡市中资金多为存量博弈,但不排除有明显增量资金阶段性流入的情况,呈现仓位回补,到主动加仓,再到增量流入的规律。根据我们的统计,北向资金具备一定领先信号,北向资金短期大幅流入对后市有偏向积极意义,加仓居前的行业大概率涨幅靠前,绝对收益资金随后加仓,公募基金仓位呈现出“跟随”态势,两融余额占A股流通市值比重基本在震荡市期间维持在2%到3%之间。7、震荡行情中,主动型基金更容易获得超额收益。一般而言,牛市阶段主动型基金较难跑赢市场,但机构投资者的研究资源优势和信息优势在震荡市中有显著的体现。在震荡市中,主动型基金震荡市中更加容易获得超额收益,平均可以获得5%以上的超额收益,股票型基金的超额收益则高达7.13%。8、震荡市中,对于整体仓位的操作手法上高抛低吸要相对优于追涨杀跌。想要实现高抛低吸,区间震荡中技术指标有较好的指示作用。其中,跌破箱体的阴线和VIX-MACD信号对趋势转折以及KDJ指标和缩量信号对短期转折的胜率均达到75%以上。9、根据我们的统计,大跌之后的震荡市中箱体上沿位置A股主要指数估值三年分位数水平会回升至历史中位数以上,但不会超过80%分位。从更敏感的短期交易指标看,指数回升至箱体上沿时,60日均线上方个股数量占比会有明显提升(平均回升至50%以上),换手率会较底部提升40%左右。10、对于震荡市,一方面意味着市场已经逐渐走出大跌思维,不必为二次探底恐慌,每次急速下跌都是机会;另一方面,意味着要积极把握结构性行情,在没有真正形成突破之前对于指数空间不要期望过高。过程中,对于震荡市行情的把握就是轻指数、重结构,看个股,尽量避开走势弱于大盘的个股,对于提前大盘走出的强势股(具备成长潜力)中线持有,对于走势和大盘接近的个股则遵循箱体操作。风险提示:经济增长不及预期,美联储加息超预期
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