摘要：快递：5月快递行业增速转正，圆通价格表现坚挺，韵达份额明显回升；6月电商旺季带动需求加速回暖；短期看好Q2龙头业绩确定性高增，7-8月淡季量、价或正常波动，行业拐点逻辑持续，继续推荐龙头公司。1）5月行业件量增速转正，圆通价格环比稳定、韵达份额回升显著：①业务量：5月国内疫情明显好转，全国货运物流保通保畅收效显著，5月快递行业增速为+0.2%（4月为-11.9%），需求复苏趋势确立。5月各家件量增速：申通+8.1%（4月-7.7%）、圆通+5.8%（4月-4.8%）、韵达-7.9%（4月-19.4%）。申通、圆通增速领先大盘、韵达需求增速回暖，降幅环比收窄11.5pts，份额环比5月提升0.9pts。②价格：5月行业单价为9.44元，同比上升0.7%、环比下降4.7%，同比连续两月实现正增长，环比有所回落。5月各快递企业价格：圆通同比+23.24%，环比持平，公司战略定力凸显；韵达同比+23.27%，环比-1.58%（降0.04元）；申通同比+23.19%，环比-0.78%（降0.02元）。部分品牌价格略有回落，或与竞争策略偏差有关（短期对需求恢复诉求较强），总体来看当前行业价格回归理性，同比改善效应突出。2）618电商旺季带动需求加速复苏，未来7-8月淡季或存在量、价波动，当理性看待：交通运输部数据显示，6月1-17日快递行业日均揽件量3.47亿件、投递量3.24亿件。5月行业日均2.98亿件，去年6月日均完成件量3.25亿件，我们预计今年6月行业将保持需求恢复趋势，同比稳定增长。当前供给端恢复节奏并不快，时效和服务未恢复常态，一定程度上延缓了需求恢复节奏。比如上海区域受618旺季报复性消费及前期订单积压影响，中心操作和末端配送面临用工压力。我们预计伴随疫情持续好转、供给恢复以及各地消费刺激政策推出，快递业需求有望持续复苏。快递物流行业持续复苏，电商旺季拉动需求增长，我们总体认为最坏冲击已过，行业拐点已现。对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，未来需求复苏看好龙头业绩持续改善；对于顺丰，短期经营调整到位、叠加严格成本管控，公司业绩持续改善，受益时效、国际等多元业务布局，具有成长性，我们仍看好中长期配置价值。A股重点推荐顺丰控股、圆通速递、韵达股份、美股看好中通快递。航空：5月各航司供需降幅收窄，关注核心航线恢复；国际航班落实增加，五个一限制淡化，逐步转为一国一策；国内航线航班量已回升至疫情前5成，看好暑运需求复苏。1）5月各航司供需降幅收窄，关注核心航线恢复：本周主要上市航司公布5月主要运营数据：①国航ASK同比-69.7%，RPK同比-77.7%；平均客座率55.7%，同比-19.8pts；②南航ASK同比-59.68%，RPK同比-68.65%；平均客座率为60.82%，同比-17.40pts；③东航ASK同比-78.08%，RPK同比-82.36%；平均客座率为60.79%，同比-14.77pts。④吉祥航空ASK同比-85.46%，RPK同比-89.23%；平均客座率为61.76%，同比-21.69pts；⑤春秋航空ASK同比-63.31%，RPK同比-71.37%；平均客座率为69.03%，同比-19.41pts。（1）5月国内疫情有所好转，叠加补贴政策影响，各航司供需小幅回升，需求回升下由于供给增长相对温和，客座率环比提升明显。（2）受到上海疫情封控、北京管控较严影响，核心航线复飞及增加较为缓慢，二三线城市航线率先恢复。春秋及南航由于在下沉城市航线占比大，复苏进程领先。（3）目前仍有大量北京、上海进出港的核心航线未复飞或保持较低航班量，随着上海疫情消退，北京零散疫情得到控制，暑运期间航班量有望快速恢复，同时受压制的出行需求有望在暑运期间得到释放。2）国际航班落实增加，五个一限制淡化，逐步转为一国一策：近期多家航司宣布增开国际航班，泰国民航局6月14日与泰国8大航空公司讨论在中国开放国门允许商人、学生入境之后进入中国市场事宜，中方允许泰国每周执飞2个到中国的航班；6月16日中国民航总局向越南航空局致函，通知中方已批准两国各家航空公司每周运营2个航班；厦门航空7月国际班表中列明新增7月22日厦门-洛杉矶航班，7月23日洛杉矶-厦门航班；海南航空计划于6月23日起复航重庆至罗马航线。民航局运输司说明，民航局正在与部分国家商谈，逐步、稳妥增加定期国际客运航班，满足人员往来需要。“有序增加国际航班”正在持续落实，我们认为五个一硬性限制已逐步淡化，逐步转为一国一策精细化调控。3）国内航线航班量已回升至疫情前5成，看好暑运需求复苏：根据航班管家数据，6月11-17日，全国民航客运航班共计执行航班50158架次，环比+21.3%，较2019年-50.2%，国内航线航班量持续恢复，已达到疫情前5成。南航/东航/国航（不包括子公司）执行航班环比+16.3%/+34.0%/+11.5%，较2019年-37.8%/-52.6%/-60.1%；春秋/吉祥执行航班环比+30.4%/+18.0%，较2019年-30.0%/-54.5%。需求端，疫情冲击拐点已至，被抑制的出行需求快速恢复，国际航班有序增加，国际航线逐步复苏。供给端，航司运力引进缓慢，波音空客订单堆积、产能恢复尚需时日，中期内供给低速增长具有高确定性。此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。机场：白云宝安航班量恢复良好，北京上海仍有待复苏。据航班管家数据（06.11-06.17），首都/虹桥/白云/宝安/浦东国内执行航班环比+25.5%/+130.3%/+15.6%/+13.2%/+74.2%，较2019年-82.7%/-92.7%/-33.3%/-14.4%/-94.5%。上海两场航班环比恢复显著，但较疫情前仍不足一成，北京地区仍待疫情管控放松，广深地区已达疫情前七至八成，复苏态势良好。短期机场航空业务受疫情扰动、防疫政策影响下滑，未来若疫情形势好转，国内国际航空客流有望逐步恢复；同时机场作为物流的关键节点，近期“保物流”政策强调不得随意关停，随政策施行推进，压力或逐步缓解。长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业空间巨大，上市机场未来将持续受益免税红利，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。公路铁路：公路货运流量持续回升，上海本周提升显著。6月11日-17日全国整车货运流量指数均值104.77，环比+6.93%，此前指数已连续4周维持在100上下，本周恢复增长态势。其中，6月11日-17日上海指数均值62.37，环比+37.81%，我们认为主要受益于上海复工复产，有效运能持续回升。北京/江苏/浙江指数均值分别环比+14.06%/+9.10%/+4.80%，保持稳健复苏态势。本周投资策略：当前全社会推进复工复产，5月快递业务量回暖，行业加速复苏，对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，看好龙头业绩改善；顺丰经营调整到位，看好中长期布局价值。航空国内航线复苏态势明显，国际航班增加，五个一及防疫隔离政策边际放松。同时供给确定性放缓，仍长期看好航空行业供需扭转，叠加票价市场化改革打开弹性空间。本周组合：圆通速递、顺丰控股、韵达股份、中国国航、吉祥航空。风险提示：1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

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