摘要：事件：上市险企披露2022年前5月保费数据，累计原保费增速及对应收入排序如下：中国人保(13%至3,180亿元)、中国太保(7%至2,014亿元)、新华保险(5%至868亿元)、中国平安(1%至3,642亿元)和中国人寿(-2%至3,792亿元)，以财险业务为主的人保保费增速彰显韧性。点评：寿险：新单现企稳迹象，队伍产能在长储产品放量下持续提升。2022年5月，寿险当月原保费增速排序如下：新华保险(14%)、太保寿险(14%)、中国人寿(7%)、人保寿险及健康(-2%)和平安寿险及健康险(-2%)。5月平安养老上市“平安富盈安心年金保险组合计划”，产品充分体现在满足用户对家庭财富规划和养老储备需求方面的优势，拉动平安养老单月保费增速转正，公司单月保费降幅整体收窄。新华保险推出“荣尊世家终身寿险”与“惠享未来终身年金保险”，完善公司寿险产品体系，逐步推进产品、渠道两端改革，公司单月保费已连续两月实现双位数增长。5月国寿加大佣金激励政策，继续主推“尊享福”、“惠享福”、“爱意康悦”三款健康险，打造多元化产品矩阵。客观来看，虽然新单单月有企稳迹象，但由于价值型业务受供需两弱持续影响，价值增长仍旧承压，但队伍产能持续改善指向头部寿险公司队伍改革成效初现。我们预计前5月累计NBV增速为中国人寿（-15%）、平安寿险及健康险（-20%）、人保寿险（-30%）、太保寿险（-40%）和新华保险（-55%）。财险：疫情企稳，车险回暖。2022年5月，财险当月原保费增速排序如下：平安财险(9%)、人保财险(8%)、太保财险(5%)。5月当月增速回暖主要得益于全国各地疫情防控形势向好，社交距离限制有序放开，新车销量降幅由4月的-47.60%收窄至5月的-12.60%，同时因疫情导致的脱保业务逐步完成续保业务。中国财险当月车险保费增速扭转了4月当月-1.9%负增长的态势，年初至5月累计车险增速为6.2%。展望全年，预计全年车险增速约为6%。刺激汽车消费政策细则落地，力度超市场预期。本次中央政府层面出台刺激政策主要分为两大部分：针对燃油车以购置税减半的补贴形式鼓励消费；针对新能源汽车以鼓励车企和地方政府配合促进下乡普及的形式鼓励消费。我们预计本轮刺激政策出台对汽车行业拉动效果会大幅超出4-5月疫情的下行影响。非车险方面，疫情或对责任险、企财险和货运险保费产生冲击，但对承保利润的影响仍需关注自然灾害和极端天气的变化。城市流量恢复具有滞后性，出行密度恢复的时间差内，车险出险率仍将维持低位。2022年5月全国29座城市轨道交通客运量当月同比下降41.3%（剔除上海后同比下降30.4%），2022年5月全国网约车订单环比上升10.7％，但同比仍下降34.2%。综合考虑疫情防控形势和车辆出行率的下降情况，我们预计2Q22至3Q22，汽车出险率同比下降逾10%。投资建议：数星星不如数月亮，紧握景气度持续改善的财险板块，权益市场企稳，关注寿险估值底部催化机会。保险板块首推【中国财险】，再推【中国平安】、【中国人寿】。疫情虽然冲击新车销量与新车签单保费，但2Q22至3Q22车险赔付率下行提振承保利润率，出行率下降带来的赔付节省远大于新车保费的下降，推荐景气度向上的中国财险，戴维斯双击可期。寿险新单与人力已现改善迹象，低基数效应下2H22新单和价值降幅有望逐季收窄。稳增长政策催化下权益市场底部企稳迹象显现，长端利率易上难下，推荐寿险弹性品种中国平安和中国人寿。截至2022年6月14日收盘，A股上市险企平均P/EV仅0.51倍，平均PB仅0.95倍，估值性价比显著。风险提示：1）经济复苏情况不及预期抑制保险需求；2）长端利率下行与权益市场振荡影响投资端；3）险企转型成效不及预期。

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