摘要：动力煤终端价格短期震荡，产地价格继续稳中有涨。截至5月20日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价1020.0元/吨，周环比持平；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）910.0元/吨，周环比持平；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）855.0元/吨，周环比上涨9.0元/吨。大秦线检修已经结束，后续铁路发运能力增强。本周秦皇岛港铁路到车5291车,周环比下降13.01%；秦皇岛港口吞吐43.5万吨,周环比下降8.61%。截至5月20日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的库存为1153.0万吨，周环比增加22.00万吨，锚地船舶数为153.0艘，周环比增加50.00艘，货船比（库存与船舶比）为7.5，周环比下降3.44。沿海省份煤耗疲软，整体可用天数稳步上行。截至5月19日，沿海八省煤炭库存3024.00万吨，周环比上涨23.80万吨（0.79%),日耗为153.40万吨，周环比下跌12.70万吨/日（-7.65%），可用天数为19.7天，周环比上涨1.60天。截至5月20日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价1205.0元/吨，周环比持平。国际煤价，截至5月18日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格205.25美元/吨，周环比持平；ARA6000大卡动力煤现货价353.75美元/吨，周环比上涨33.7美元/吨；理查德RB动力煤FOB现货价277.3美元/吨，周环比上涨16.05美元/吨。截至5月19日，动力煤期货活跃合约较上周同期下跌3.2元/吨至826.0元/吨，期货贴水379.0元/吨。焦炭方面：焦炭价格三轮下调，焦企利润承压。截至2022年5月20日，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报3160元/吨，周环比下降200元/吨，月环比下降15.96%，同比上涨26.39%。港口指数：CCI日照准一级冶金焦报3400元/吨，周环比持平，月环比下降15.42%，同比上升26.86%。受制于下游经济疲软，钢厂利润水平较差，焦炭需求低迷；由于连续三轮价格下调，焦企利润被大幅度压缩，整体开工率回落。焦煤方面：采购情绪低迷，价格继续下行。截止5月20日，CCI山西低硫指数2900元/吨，周环比下跌180元/吨，月环比下跌540元/吨；CCI山西高硫指数2723元/吨，周环比下跌100元/吨，月环比下跌305元/吨；灵石肥煤指数2600元/吨，周环比下跌250元/吨，月环比下跌350元/吨。由于下游焦炭市场需求不足，焦企采购节奏区域谨慎，焦煤价格继续回调。我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。5月17日，国家发展改革委召开5月份新闻发布会，会中再次强调，以煤炭为“锚”做好能源保供稳价工作。《经济日报》撰文评论：“统筹好疫情防控和经济社会发展，必须持续做好能源保供稳价工作。这需要先立后破，只有先保安全，才能促转型，能源的饭碗必须牢牢端在中国人自己手上。”短期来看，当前时点煤价短期影响因素集中，市场观点、情绪博弈加剧，后市煤价震荡。但是从中长期价格走势来看，由于货币超发，能源产品价格通胀趋势“势不可挡”。回顾历史，人类社会各类能源消费总量持续向上，新形式能源的出现并不妨碍传统能源的需求增长；展望未来，全球煤炭需求刚性显现，发达国家煤炭需求触底反弹，印度、越南、印尼等南亚、东南亚国家用电量处于高速增长阶段。我国在产业结构升级与居民生活水平提升的背景下，用能、用电量与GDP逐步脱钩，独立上行。而随着风、光等新型电源在整体电力系统中占比提升，消纳难度增大，新型能源的供给中短期难以覆盖巨大的能源需求增量。而供给端，全球低碳转型政策导向下，煤炭产能投资意愿不足，煤炭企业多偏好于谋求调整财务结构、谋求业务转型而非增加煤炭供给，即煤炭供给或将早于需求先行“达峰”，这也就意味着在未来5-10年维度上看，煤炭价格都将处于高度景气阶段。当前，煤炭板块估值仍处近10年来的历史底部，再考虑高业绩、高现金、高分红属性，叠加高景气、长周期、高壁垒特征，煤炭板块将迎来一轮业绩与估值双升的历史性行情。投资评级：综合以上，我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注两条主线：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优、公司治理优的兖矿能源、陕西煤业、中国神华、中煤能源等；二是全球资源特殊稀缺、有成长空间的优质炼焦公司平煤股份、盘江股份、淮北矿业、山西焦煤等。风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济大幅失速下滑。

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