摘要：中煤能源(601898)一体化协同发展、成长性稀缺的中央企业。中煤能源是以煤炭、煤化工、电力和煤矿装备为核心业务的一体化发展中央企业，煤炭和煤化工业务为公司主要盈利来源。煤炭业务扎根晋陕蒙，产能规模大、储量丰富，多个在建矿井为公司带来成长性，是公司核心利润来源；截止2021年公司证实储量超过142亿吨，其中动力煤储量近129亿吨，2021年实现自产煤产量11274万吨，销量11073万吨。煤化工业务布局陕蒙，生产稳定，原料部分内部供应，具备一体化优势，未来化工规模仍有增长空间。煤炭业务：在建投产、产能核增，成长可期。公司共拥有25座矿井，合计产能1.5亿吨/年，其中在产产能1.2亿吨。在建矿井：4个在建矿井合计产能2380万吨，分别为大海则煤矿（1500万吨/年，首采工作面投入试运行）、里必煤矿（400万吨/年，预计2024年建成）、依兰三矿（240万吨/年，维护性建设推进状态）和苇子沟煤矿（240万吨/年，预计2023年建成）。产能核增：公司所属东露天煤矿（2000万吨/年核增至2500万吨/年）和王家岭煤矿（600万吨/年核增750万吨/年）、大海则煤矿（1500万吨/年核增至2000万吨/年）以及新疆106煤矿（120万吨/年，预计核增60万吨/年）被纳入国家增产保供煤矿名单，核增产能1210万吨/年。截至2021年底，东露天煤矿和王家岭煤矿已取得产能核增批复文件，共核增产能650万吨/年。参股公司：投资收益放大业绩弹性。中煤能源参股中天合创、华晋焦煤、禾草沟煤业共计产能4190万吨/年，权益产能1802万吨/年（焦煤583万吨/年，动力煤1219万吨/年）。2021年中天合创实现营业收入169.59亿元，归母净利润40.98亿元（同比+644%）；华晋焦煤实现营业收入118.12亿元，归母净利润16.41亿元（同比+253%）；禾草沟煤业实现营业收入43.12亿元，归母净利润22.03亿元（同比+236%）。2021年投资收益金额35.45亿元，占公司利润总额的13.86%。煤化工业务：协同发展，仍有增量。公司煤化工业务主要产品为烯烃、尿素、甲醇等，煤化工总产能455万吨/年，权益产能440万吨/年。其中，在产产能有聚乙烯60万吨/年、聚丙烯60万吨/年、尿素175万吨/年以及甲醇160万吨/年；在建项目榆林能化30万吨/年聚乙烯、45万吨/年聚丙烯产能。此外，参股公司延长中煤榆林能化拥有聚乙烯产能190万吨/年、甲醇产能360万吨/年，中天合创拥有聚乙烯产能137万吨/年，甲醇产能360万吨/年。2021年公司内部消化自产煤炭741万吨。其中，蒙陕地区煤化工项目采购公司内部煤炭462万吨。甲醇部分内部供应，内部消耗占比达到65%，协同优势明显。盈利预测与估值：公司长协占比高达80%，长协基准价格自2022年开始由535元/吨上调至675元/吨，公司将充分受益，长期业绩有保障。我们预测公司2022-2024年实现归属于母公司的净利润分别为253.49、292.57、316.85亿元，同比增长91%、15%、8%，折合EPS分别是1.91、2.21、2.39元/股，当前股价9.39元对应PE分别为4.9、4.3、3.9倍。考虑行业高景气，公司受益于长协定价基准提升，同时主业煤炭、化工板块规模仍有成长性，估值较低，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：（1）煤价超预期下跌风险。（2）在建及核增矿井进度不及预期风险。（3）煤化工成本大幅上涨风险。（4）宏观经济下滑风险。（5）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

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