风语筑风语筑21年年报及22年一季报点评:疫情影响收入确认节奏,预计全年业绩格局前低后高上海证券2022-04-29.pdf
摘要:风语筑(603466)事件公司4月28日公布21年年报及22年一季报:2021年公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润29.4亿元(yoy+30.3%)、4.39亿元(yoy+28.12%)、4.12亿元(yoy+26.84%);实现EPS1.2元;同时公司拟10股派4.8元(含税)、10股转4.2股。2022年一季度公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润2.42亿元(yoy-59.89%)、-1578万元(yoy-109.96%)、-1804.26万元(yoy-111.54%)。点评21年全年业绩较高增长,1Q22受疫情影响业绩确认延后。公司21年业绩大幅增长,主要系“文化自信”背景下文化基建需求旺盛,公司文化及品牌数字化体验空间业务营业收入为17.19亿元(yoy+121.51%),同比增加9.43亿元(该业务涉及主题馆、博物馆、科技馆、文化馆等公共文化空间以及沉浸式文旅体验场景)。同时21年12月上海首次官方表态支持元宇宙,预计元宇宙虚拟空间建设的需求在22年持续旺盛。1Q22营收同比大幅下降主要系疫情影响下公司收入确认时间点延后,归母净利润扭盈转亏,主要系收入延后但人员成本刚性所致: (1)毛利率:公司4Q21、1Q22毛利率下降至23.6%(yoy-11pct)、24.2%(yoy-17.5pct),我们预计主要系疫情影响收入确认节奏,而人员成本计入营业成本所致; (2)净利率:公司1Q22净利率下降至-6.5%(yoy-32.8pct),除基数毛利率下降外,我们认为主要系计入费用的人员成本提升所致。1Q22公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8.1%(yoy+3.7pct)、8.4%(yoy+4.0pct)、6.8%(yoy+4.1pct) 。其中毛利率差值影响净利润4200万、费用率差值影响净利润2800万元,若剔除该影响,1Q22公司归母净利润约5400万元(yoy-66%) 。22年全年业绩有望较高增长,全年业绩预计前低后高。新签订单时间点及营收确认时间点均受外部环境影响。如22年一季度疫情影响致项目验收(业绩确认口径)及项目商谈(新签订单口径)时点均受到影响:从业绩确认口径看:1、在手订单充足,22年全年业绩有望较高增长。21年全年在手订单53.51亿元,按照21年归母净利率14.93%计算,对应归母净利润储备7.98亿元,22年业绩全年业绩有望较高增长。同时公司已计提较为充分的坏账准备,其中按单项计提的坏账准备1642.76万元(预计收回可能性较小),按组合计提的坏账准备4.32亿元,其中3年以内(含3年)、4年以内(含4年)、5年以内(含5年)分别合计1.51亿元、2.56亿元、3.56亿元,因公司项目周期较长且验收后留有质保金等尾款,因此我们认为大部分坏账准备未来可冲回,未来净利润具备弹性。2、疫情仅影响收入确认节奏。公司营业收入确认时点取决于项目验收时点。22年Q1疫情全方位冲击公司业绩确认节奏:(1)直接冲击:公司总部处于上海,3月因上海全域静态管理影响,直接导致公司总部人员无法出城,收入延后确认而人员成本刚性,预计是公司一季度亏损的主要原因;(2)间接冲击:受疫情影响,全国各地政府对疫情态度持续升级,防疫处于优先地位,因此公司全国项目验收节奏受到明显影响。从新签订单口径看:受疫情影响,文化基建/元宇宙虚拟空间建设需求出现延后但并未消失,复工复产后需求有望集中释放。(1)1、2月中标订单金额明显提升,3、4月受疫情影响需求延后。根据我们4月1日发布的风语筑一季度订单跟踪专题《旺盛需求初现迹象,疫情影响延后需求落地》,公司22年1月、2月中标订单金额同比高增长,统计金额分别4.25亿元(yoy+110.5%)、1.08亿元(yoy+90.1%) ,需求端旺盛初步得到验证;受疫情影响,公司22年3月、4月中标订单金额同比大幅下降,统计金额分别为5054万元(yoy-68.4%)、6212.1万元(yoy-66.5%) ,其中4月中标金额系根据北京千里马网信科技公司数据最新统计(截至4月28日)。(2)疫情后文化新基建/元宇宙虚拟空间建设将成为政府推进重点。根据湖南日报,日前召开的中央财经委员会第十一次会议提出,要加快新型基础设施建设,提升传统基础设施水平,“要适度超前,布局有利于引领产业发展和维护国家安全的基础设施”。同时根据我们3月10日发布的《基本面优秀,持续受益于元宇宙大趋势,具有升格为平台型公司的潜能》,元宇宙发展将经历三个阶段:G端/B端大型项目及应用推动、B To C应用普及、C端应用及内容普及。G端/B端项目有望率先产生规模化经济效益。短期(2-3年)公司传统业务受益于需求端持续旺盛,基本面有望持续保持优异。我们认为公司在手订单充足,利润储备丰厚,疫情仅影响收入确认节奏,同时受益于文化新基建/元宇宙虚拟空间旺盛的建设需求。未来全国疫情好转后业绩有望集中释放,属于疫情后高弹性标的。我们预计2Q22业绩仍会受到疫情尾部冲击影响,3Q22、4Q22业绩有望集中释放,整体上业绩格局前低后高。投资建议公司系G端展馆领域龙头,核心能力为数字技术、内容创意设计及其一体化整合能力,未来3年受益于政策支持下的不断增加的数字创意体验空间建设需求,基本面预计将保持优异。同时公司积极迭代并创新商业模式,中期存在业绩弹性空间,长期具有升格为平台型公司的潜能。我们预计2022-2024年公司实现归母净利润分别为5.7亿元、7.75亿元、9.83亿元,分别同增29.8%、36%、26.8%,不考虑可转债和转股影响,对应EPS分别为1.35元、1.84元、2.33元,对应估值分别为12倍、9倍、7倍。维持“买入”评级。风险提示元宇宙行业发展不及预期、政策支持力度不及预期、文化新基建需求不及预期、行业竞争烈度加剧、疫情影响持续时间超预期、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期并产生超预期的坏账损失、统计订单金额和实际订单金额存在差异导致分析结论失真等风险。
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