百润股份2023年年报&2024年一季报点评:费投拖累利润,产品矩阵扩展有望拉动新增长上海证券2024-05-08.pdf
摘要:百润股份(002568)投资摘要事件概述4月25日,公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入32.64亿元,同比+25.85%;归母净利润8.09亿元,同比+55.28%;扣非归母净利润7.79亿元,同比+60.08%。其中,单Q4营收8.07亿元,同比-14.90%;归母净利润1.44亿元,同比-33.37%;扣非归母净利润1.29亿元,同比-36.87%。24Q1实现营业收入8.02亿元,同比+5.51%;归母净利润1.69亿元,同比-9.80%;扣非归母净利润1.61亿元,同比-13.79%。强爽势能趋缓,新品投放扩展产品矩阵。2023年,公司主业预调酒业务营收28.84亿元,同比+27.76%,营收占比提升1.33pct至87.03%;其中23Q4/24Q1分别实现营收7.14/7.12亿元,同比-16.68%/+5.67%,主要系22Q4强爽系列开始爆发致使当期基数较高。2023年,公司系统推进“358”(3度、5度、8度左右酒精含量)品类矩阵建设,通过口味出新、包装升级、季节限定等强化消费粘性,稳固品类成长。24Q1以“龙罐”为品牌营销抓手,进一步扩展强爽系列的消费人群和消费场景,并在此基础上继续打造“358”矩阵,从而带动销售有所改善。23年公司烈酒基地升级项目按计划正常推进,并推出多款新品,24年将继续加快烈酒基地升级项目建设进程,保证高品质烈酒高效供应。外埠市场加速拓展,线下渠道表现良好。分地区看,23年华北/华东/华南/华西区域分别实现营收6.00/10.89/9.25/5.85亿元,分别同比+47.29%/-1.69%/+42.17%/+58.09%,华东大本营规模略有下降但整体较为稳定,外埠市场呈现加速态势,品牌渗透率获得进一步提升。分渠道看,线下零售作为主要销售渠道,23年全年实现27.52亿元营收,同比增长42.36%表现良好,主要系公司重视终端覆盖,在渠道下沉方面做到精细化管理,积极打造线下渠道终端陈列等;数字零售和即饮渠道略有承压,分别实现3.85/0.64亿元营收,同比-28.67%-0.92%,渠道差异主要系数字零售渠道坚守品牌和价格形象,即饮渠道采取稳步推进的策略。费用投放拖累利润,产能建设有序推进。2023年,公司毛利率同比提升2.92pct至66.70%,我们推测主要系产品结构优化。销售/管理费用率分别同比-2.44/-0.74pct至21.69%/5.92%,推动净利率提升4.64pct至24.72%。24Q1毛利率继续提升,同比+2.87pct至68.32%,但销售费用率同比+8.77pct至29.41%,拖累净利率同比-3.70pct至20.93%,主因公司优化年度广告费用投放节奏,提高一季度投放占比,增强强爽系列长期成长动力。随着“358”品类矩阵的发展,对产品总量和结构需求均提出更高要求,公司着眼于长期战略,积极开展产业布局和产能改造计划,上海、天津、广东生产基地扩建项目有序推进。投资建议目前预调酒行业渗透率较低,市场规模稳步增长,公司市占率常年稳居第一,牢占消费者心智。公司通过持续扩充品类矩阵实现单品生命周期的有效接力,且产品均有清晰的场景和定位,营销端优势持续增强,精细化深耕渠道不断提升终端覆盖率,积极布局烈酒也奠定了公司未来酒饮板块的扩张基础。我们预计公司24-26年营业收入37.82/43.44/49.23亿元,同比增速分别为15.87%/14.87%/13.31%;归母净利润分别为9.59/11.29/13.12亿元,同比增速分别为18.48%/17.72%/16.21%。对应PE22/19/16倍。维持“买入”评级。风险提示原材料成本上涨、新品发展不及预期。
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