温氏股份猪价低迷延续深度亏损,计提减值提升安全边际国盛证券2022-04-28.pdf
摘要:温氏股份(300498)业绩概况:2022Q1营收同比减少13.26%,归母净亏损35.98亿元。公司发布2022年一季报,FY2022Q1实现营收145.86亿元,同比下降13.26%,归母净亏损37.63亿元,同比转盈为亏,实现扣非归母净亏损35.98亿元,报告期内计提肉猪存货跌价准备带来资产减值损失9.97亿元。报告期内销售费用、管理费用、研发费用同比稳中有降,财务费用受可转债利息费用化影响同比较大幅度增加,2022Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.17%/7.36%/0.75%/2.51%,同比变动+0.08/+1.02%/-0.12/+1.24PCTs,销售毛利率/净利率-6.25%/-26.10%,主要受生猪业务亏损影响。生猪出栏数量同比大幅增长,猪价低迷延续深度亏损。根据公司月度经营简报,2022Q1公司合计销售肉猪402.4万头(含毛猪和鲜品),同比大幅增长91.9%,主要受益于2020年以来公司能繁产能恢复以及产能效率提升,符合全年1800万头产量计划投放节奏,估算出栏均重117.8公斤,同比/环比分别-0.55%/+1.40%,2022Q1公司实现生猪销售收入61.52亿元,同比降低18.96%,主要由于年初至一季度末生猪价格大幅下挫,估算2022Q1销售均价12.98元/kg,同比/环比分别下跌57.52%/11.08%。聚焦基础母猪质量提升,生产指标显着改善。截止2021年末公司高质量能繁母猪数量稳定在100~110万头,2021Q3以来窝均健仔数提升至10.1~10.3头,上市率连续多月稳步回升至85%左右,预计2022Q1实现进一步改善,生猪生产数据基本实现反转,2022Q1生产性生物资产50.56亿元,环比+6.3%,根据公司规划截止2022年底将增加能繁母猪数量至140万头。随生产效能养殖效率逐渐恢复以及前期减值计提,2022年1月公司生猪养殖综合成本已降至18元/kg以下,相较2020年22-23元/kg高位已实现稳步回落,预计未来将持续改善。禽业稳中向好,报告期内预计实现微利。根据公司月度经营简报,2022Q1公司共计销售肉鸡2.27亿只(含毛鸡、鲜品和熟食),同比增长0.14%,估算2022Q1公司黄羽鸡销售均价13.95元/公斤,同比/环比分别-2.59%/0.79%,实现销售收入66.35亿元,同比增长0.91%。预计根据公司2021年报,禽业生产效率亦呈现向好趋势,上市率、料肉比等处于历史高位水平。截止2022年2月公司毛鸡完全成本约6.5元/斤,预计2、3月受饲料成本提升影响成本有所增高,预计一季度禽业整体呈现微利。下游延伸方面,目前累计竣工的肉鸡屠宰单班产能达2.85亿只/年,有力支撑鲜品鸡销售业务进一步发展。资金充裕,养殖模式升级持续推进,稳扎稳打迎接周期。截止报告期末公司资产负债率66.48%,期末货币资金66.60亿元、交易性金融资产31.35亿元,资金状况、偿债能力均领先行业。2022年资本开支初步计划40-50亿元,推动养殖模式向“公司+养殖小区+农户”稳步升级,预计目前资金状况可稳健度过周期底部,从行业供给端看黄鸡价格在年内仍有支撑,预计黄鸡业务在2022年可实现合理盈利贡献正向现金流,静待周期反转生猪业务发力。盈利预测:生猪与肉鸡养殖双龙头,养殖规模、成本管控与运营管理效率优势显着,产业链上下游布局全面,生鲜转型稳步推进,我们看好公司生猪养殖产能恢复以及受益于黄鸡景气,鸡猪双驱增长可期,我们对公司盈利预测进行调整,预计公司FY2022-2024归母净利润2.5/130.9/20.5亿元,对应EPS0.04/2.06/0.32元/股,维持“买入”评级。风险提示:行业疫病爆发、新冠疫情反复、猪价反转不及预期。
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