温氏股份穿越周期迷雾,养殖双龙头踏浪前行中国银河2024-04-22.pdf
摘要:温氏股份(300498)核心观点:温氏股份:40年历史造就我国猪鸡养殖双龙头。公司创立于1983年,深耕养殖业40余载,由生猪、黄羽鸡养殖双主业驱动。公司营收稳定增长,23年预计实现营收899.18亿元,同比+7.4%,主要源于肉猪销量的大幅增加。预计23年公司归母净利润为-63.29亿元,同比-219.66%,主要系23年猪价走势低迷,公司养殖成本降低幅度无法弥补产品价格下降幅度。相比同行,公司盈利能力处较领先水平,资产负债率相对较低,经营性现金流相对充足,发展韧性十足。生猪:价格趋势预期上行,盈利能力有望重回增长轨道。公司生猪出栏量稳步扩张,龙头地位稳固,23年公司出栏生猪2626万头,同比+46.65%,规划24年出栏3000-3300万头。价格层面,基于行业能繁母猪存栏、生产效率等推演,我们预计24年全年生猪均价同比呈提升趋势,且24H2猪价显著优于H1。成本层面,公司多渠道降本增效成果显著,24年2月生猪出栏综合成本已降至15.6元/kg,规划24年目标为15-15.6元/kg;在生猪养殖各阶段,公司生产效率指标也有不同程度的提升。叠加考虑公司养殖模式持续升级,猪场产能和饲养能力有望进一步提升。23年公司生猪业务约亏损55-58亿元,在后市猪价提升、公司养殖成本下行的预期下,我们认为公司生猪业务盈利有望回暖。黄羽鸡:价格潜在弹性叠加成本下行,盈利能力提升可期。23年公司出栏肉鸡11.8亿只,同比+9.16%,规划24年出栏量同比增加5-10%。价格层面,行业黄鸡产能端低位徘徊,餐饮家庭消费有所回暖,后续价格具上行潜力。成本层面,23年以来受益于饲料原材料价格下行、公司饲料配方调整等,公司养殖成本显著下行,24年2月出栏完全成本降至约13元/kg;基于饲料成本不变的基础上,公司规划24年成本目标为13.2-13.6元/kg。此外,公司稳步推进肉鸡屠宰加工业务,切入预制菜市场,有利于实现毛鲜整体效益提升。23年公司肉鸡业务实现微利,考虑供需格局以及后续猪价上行对鸡价的利好作用等,公司黄鸡业绩增长可期。投资建议:我们预计23-25年公司营收899.18、1094.82、1371.58亿元,同比+7.40%、+21.76%、+25.28%;归母净利润-63.02、39.70、148.17亿元,同比-219.14%%、+162.99%、+273.27%;EPS分别为-0.95元、0.60元、2.23元。基于FCFF、头均市值法估值,我们认为公司有较大潜在市值空间。公司作为国内猪鸡养殖双龙头,业绩增长可期,维持“推荐”评级。风险提示:生猪价格波动的风险;原材料供应及价格波动的风险;动物疫病的风险;自然灾害的风险等。
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