出口链行业深度报告:关于行情持续性和选股策略的思考:出口链是当下最好的对冲防御资产国元证券2022-04-25.pdf
摘要:市场行情回顾2022 年 4 月 11 日至 4 月 22 日,上证综指下跌 5.07%,深证成指下跌7.59%,创业板指下跌 10.64%,申万轻工制造/商业贸易指数分别下跌6.90%/0.29%,申万纺织服装/食品饮料指数分别上涨 0.48%/2.52%,申万轻工制造/纺织服装/商业贸易/食品饮料指数相较于沪深 300 指数分别-1.76/+5.62/+4.85/+7.66pct,在 28 个申万一级行业指数中分别排名 13/2/4/1。周专题: 出口链是当下最好的对冲防御资产2020 年 6 月至 2022 年 3 月,人民币持续升值,主要原因包括: 1)国内疫情管控得力,经济基本面稳定; 2)出口需求旺盛,贸易顺差扩大;3)美元指数回落,中美货币政策错位。人民币升值对出口企业业绩造成负面影响, 主要影响包括: 1)人民币升值导致结算售价下降,降低出口企业毛利率; 2)人民币升值导致商品出口价格上升,长期影响海外需求降低; 3)汇率波动产生汇兑损益,影响出口企业净利率。 我们对于 2021 年汇率变动对出口企业毛利率和净利率的影响进行测算, 根据我们的测算结果, 汇率变动是影响出口链企业毛利率和净利率变动的主要因素,且对净利率的影响更大。2022 年 3 月以来,人民币趋于贬值走势,我们认为人民币的贬值趋势可持续,主要原因包括: 1)国内疫情防控形势依然严峻,对经济造成负面扰动; 2)央行降准预期落地叠加美联储快速缩表加息,人民币贬值趋势或将持续; 3)面对出口方面承压,央行为保出口增长或将放弃人民币汇率目标。即使受新冠疫情、国际政治局势动荡等影响,核心进口国市场需求疲软,中国出口企业面临较大风险,收入增速或有所下滑,人民币贬值带来的利润率改善仍将提振业绩。我们对于汇率变动对出口企业业绩的影响进行敏感型测算,根据我们的测算结果, 海外业务收入占比较大且利润率较低的企业,在汇率变动后利润率弹性较大。我们认为,以下两类公司具有核心优势: 1)产品或者服务有竞争力,在逆境下能够通过向下游传导成本压力进行对冲的企业,核心指标为营业收入高增长且利润率降幅较小。我们建议积极关注消费电子行业的安克创新、办公家居行业的麒盛科技、园林机械行业的泉峰控股、户外运动行业的信隆健康、个人护理行业的洁雅股份、跨境电商行业的焦点科技; 2) 人民币贬值后业绩弹性最大的企业,核心指标是海外业务占比较高且净利润率较低。 我们建议积极关注消费电子行业的安克创新、办公家居行业的海象新材、园林机械行业的格力博、户外运动行业的久祺股份、个人护理行业的依依股份、跨境电商行业的吉宏股份。风险提示宏观经济增长不及预期风险;新冠疫情影响;企业经营状况低于预期风险;原料价格上升风险;汇率波动风险;竞争格局加剧。
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