食品饮料复盘2020之调味品篇:弹性充足,短期看补库中期观成本国盛证券2022-04-19.pdf
摘要:走势复盘:疫情受益品种更优,确定性先行高弹性接力。1)2020年调味品板块走势可分为四阶段,其中第二阶段(2020/2/27-9/2)受Q2渠道补库、业绩弹性催化,调味品板块大幅跑赢市场103.6pct;2)个股表现来看,千禾味业/天味食品/安琪酵母/涪陵榨菜等疫情受益品种更优,股价启动节奏来看,前期安琪酵母、涪陵榨菜等行业竞争格局更好的确定性标的领涨,中后期千禾味业、天味食品等渠道扩张提速的弹性标的领涨。收入端:疫情受益+渠道扩张提速品种收入弹性更优。1)千禾、天味、榨菜、酵母疫情受益:2020Q1疫情下KA渠道动销旺盛,深耕KA的千禾味业更为受益,同时疫情加速复调家庭端渗透,天味动销加快;榨菜和酵母产品属性同样为疫情受益品类;2)渠道补库拉动下疫情受益品种收入弹性较好:2020Q1受餐饮疲弱、供应链受阻影响,各企业报表整体平淡,但加速家庭端库存去化;Q2随着管制放开迎来补库行情,疫情受益标的收入弹性较好,其中天味和千禾尚处于全国化初期,渠道加速扩张推动收入更具弹性,而酵母、榨菜行业竞争格局较好,具备高确定性,弹性次之。利润端:产品结构升级+费用收缩,业绩弹性更优。1)毛利率:2020年调味品板块成本压力可控,同时疫情释放家庭需求,C端产品占比提升进一步推动毛利率上行;2)费用率:疫情管制使得H1广告、差旅、促销地推等活动受限,费用投放普遍后置2020H2;3)横向对比:天味食品/千禾味业/安琪酵母/涪陵榨菜业绩弹性靠前。2022年展望:疫情受益品种弹性充足。1)收入弹性:看好涪陵榨菜、天味食品、安琪酵母等疫情受益品类表现。本轮疫情对餐饮和KA渠道扰动较大,涪陵榨菜、天味食品等流通渠道布局充分的企业受益,酵母受益于C端高毛利产品回补同为疫情受益品类;短期疫区物流受阻,后续管制放开有望复制渠道补库行情;2)业绩弹性:涪陵榨菜毛利率和费用率兼具改善空间,千禾、天味有望进入费用收缩周期。2022Q2榨菜成本下行确定性较强;本轮疫情同样有望催化调味品企业费用投放后置,其中千禾味业、涪陵榨菜、天味食品2022H1在费用高基数下业绩弹性更为充分。投资建议:把握疫情受益主线,从确定性和弹性两维度选股。当前主要疫区调味品渠道库存加速去化,未来随着疫情管制放开有望复制2020Q2补库行情,看好疫情受益标的业绩弹性,初期确定性标的有望领涨,中后期高弹性标的接力,重点推荐疫情受益且弹性充足的千禾味业、天味食品、安琪酵母、涪陵榨菜,并看好餐饮复苏主线下日辰股份的弹性空间。风险提示:疫情反复风险、成本超预期上行、成本模型及相关测算局限性。
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