万泰生物业绩大幅超预期，看好22年HPV加速放量中泰证券 2022-04-18 附下载_公司研究_报告

万泰生物业绩大幅超预期，看好22年HPV加速放量中泰证券 2022-04-18 附下载

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发布机构：中泰证券发布时间：2022-04-18大小：631.96 KB页数：共4页上传日期：2022-04-19语言：中文简体

万泰生物业绩大幅超预期，看好22年HPV加速放量中泰证券2022-04-18.pdf

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摘要：万泰生物(603392)投资要点事件：2022 年 4 月 15 日，公司发布一季报，报告期内公司实现营业收入 31.71 亿元，同比增长 284.85%；实现归母净利润 13.31 亿元，同比增长 360.18%；实现扣非净利润13.15 亿元，同比增长 367.75%。业绩大超预期，2 价 HPV 继续保持产销两旺，IVD 板块受新冠疫情催化表现亮眼。1）疫苗：根据中检院披露数据，截止 3 月底公司 2 价 HPV 合计签发 67 批次，考虑到去年底有部分库存滚存，我们预计一季度 HPV 疫苗确认收入约 700 万支，且随着公司疫苗产能爬坡，预计利润率有所提升，我们测算一季度 HPV 疫苗贡献利润约 8.6 亿左右。2）体外诊断：自 2021 年下半年起全球疫情有所反复，检测需求大幅增加，公司新冠原料销售和境外检测试剂出口收入大幅增厚 IVD 板块业绩。3 月 14 日公司新冠抗原试剂国内获批，预计后续也会有所贡献。随疫苗产能释放公司盈利能力大幅提升，费用端保持平稳。公司 Q1 毛利率 89.80%，同比提升 5.32pp、环比提升 4.47pp，我们预计是由于毛利率更高的疫苗业务收入占比提高所致。费用端来看，Q1 销售费用 9.76 亿（同比+310.14%）、费用率 30.77%，较 2021 年 Q1 同比提升 1.90pp，我们预计是加大 2 价 HPV 疫苗市场推广投入所致。研发费用 1.06 亿（同比+35.79%）、费用率 3.35%。随着疫苗产能释放，规模效应逐渐体现，公司整体净利率 41.97%，同比提升 6.87pp、环比提升 3.29pp，盈利能力大幅提高。看好 2022 年 2 价 HPV 疫苗进一步加速放量。目前公司 2 价 HPV 疫苗总产能达到 3000万支/年（西林瓶 2000 万支+预灌封 1000 万支），自获批以来 2 价 HPV 疫苗一直保持快速放量态势。自 2020 年起厦门、鄂尔多斯、济南等多地发布政策推动适龄女性 HPV 疫苗的免费接种，有利于进一步提升 HPV 疫苗的认知度和接种率，我们预计未来几年国产 HPV 疫苗有望迎来加速放量。21 年 10 月公司 2 价 HPV 疫苗通过了 WHO 的 PQ 认证，也有助于进一步打开国际市场。盈利预测与投资建议：考虑到公司 2 价 HPV 放量节奏超预期、以及 IVD 板块有望受益于新冠疫情反复带来的检测需求增加，我们对盈利预测略作调整，预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 111.22、138.53 和 166.52 亿元，同比增长 93%、25%、20%；归母净利润分别为 39.08、54.36 和 65.64 亿元（调整前分别为 34.30、49.12 和 58.98 亿元），同比增长 93%、39%、21%。作为在研产品管线靓丽、实现海外技术输出的龙头公司之一，未来 3 年受益于 2 价 HPV 疫苗持续上量，在研 9 价 HPV 疫苗已进入临床Ⅲ期，维持“买入”评级。风险提示事件：HPV 疫苗竞争加剧及降价的风险，研发进度不及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。

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