稳健医疗收购隆泰医疗55%股权,发力高端伤口敷料业务华金证券2022-04-11.pdf
摘要:稳健医疗(300888)事件公司披露关于收购隆泰医疗55%股权的公告。公司拟使用自有资金7.28亿元向吴康平先生、黄乐培女士、吴狄先生收购其所持有的浙江隆泰医疗科技股份有限公司55%的股权,交易各方已于4月8日签署股权转让协议。投资要点隆泰医疗高端伤口敷料业务规模国内领先,剔除防疫产品后,2021年营收同比增长约29%。隆泰医疗成立于2012年,创始人吴康平先生拥有20年以上的临床经验,公司主要研发、生产和销售硅胶泡沫、水胶体、硅凝胶、水凝胶、薄膜敷贴及造口等高端伤口敷料产品,以OEM出口业务为主,产品70%以上销往美洲、欧洲等几十个国家和地区,同时拥有Innomed自有品牌业务和国内OEM业务。2021年,隆泰医疗营业收入3.5亿元/-11.6%,归母净利润8637万元/-32.6%,其中高端伤口敷料业务收入占比约79%,若剔除防疫产品,2021年营业收入同比增长约29%。本次交易完成后,稳健医疗为隆泰医疗第一大股东,持股55%,自然人吴康平、黄乐培、吴狄分别持股22.5%、18.0%、4.5%,隆泰医疗旗下拥有西安隆特姆、隆泰硅胶、盛医科技三家全资子公司,其中前两者主要从事高端伤口敷料业务,后者从事隆泰医疗产品在电商平台的销售和运营业务。高端敷料市场:全球预计低个位数稳定增长,国内医院渠道快速发展。全球市场方面,根据本次公告援引的QYResearch《2021-2027全球与中国高端敷料市场现状及未来发展趋势》,全球高端伤口敷料市场2020-2027年复合增速约3.1%,2027年全球市场规模将达到72.30亿美元。随着欧美等市场控费压力不断增大,加上国际客户越趋倾向于产能与质量稳定的规模厂家,预计中国有关高端伤口敷料出口市场将保持健康增长并趋于集中。国内市场方面,国内医院高端伤口敷料市场仍处于快速增长的起步阶段,目前以3M、施乐辉、墨尼克等海外品牌为主。随着我国医疗保险覆盖越趋全面、医生护士对产品的了解加深、病患对治疗效果的要求升级,国内厂商的生产成本优势,预计市场增长潜力和进口替代空间巨大。稳健医疗高端伤口敷料业务高速复合增长,未来或收购隆泰医疗全部剩余股权,向行业龙头迈进。2013-2020年,公司高端伤口敷料产品收入CAGR为26%,2021年上半年,高端伤口敷料产品实现收入4374万元,同比增长6.3%,收入占比1.1%。公司本次收购,对隆泰医疗股东全部权益评估价值为13.37亿元,对应21年PE约15倍,协议各方同意若隆泰医疗2021-2026扣非净利润年复合增长率不低于5%或2022-2026年累计扣非净利润不低于47460万元,且公司仍持有隆泰医疗股权并后续交易获得监管部门核准(若需)的前提下,2027年公司将以隆泰医疗2026年扣非净利润的相应倍数作为估值收购剩余全部股权。投资建议:由于防疫产品量价逐步回归常态,2021年公司主营业务收入和归母净利润中枢值分别为80.5、12.75亿元,同比下降35.8%、66.5%。此次股权交易与公司打造高端伤口敷料行业龙头的战略高度契合,有望整合双方优势,形成规模和龙头效应,获取更大的高端伤口敷料市场份额,公司医疗和消费双轮驱动属性凸显。我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年净利润为12.75、15.46、18.56亿元,每股收益分别为2.99、3.63和4.35元,4月8日收盘价对应公司22年PE约为16倍,维持“买入-A”建议。风险提示:棉花价格大幅波动,医用耗材国内业务拓展不及预期,全棉时代门店拓展不及预期。
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