摘要：上港集团(600018)投资要点港口业务：2021年集装箱吞吐量同比+8.1%，带动港口板块营收+21.11%总体看：全年看，在公司着力优化生产、发掘潜力及外贸需求高增的背景下，作为全国第一大集装箱港，2021年全年公司母港货物吞吐量完成5.39亿吨，同比增长5.7%；其中，集装箱吞吐量完成4703.3万标准箱，同比增长8.1%，连续十二年保持世界首位。同时，公司全年实现营收342.89亿元，yoy+31.28%。集装箱、杂散货、港口物流、及港口服务等港口主业全年营收合计293.00亿元，yoy+21.11%。分货种看：2021年，公司母港集装箱吞吐量完成4703.3万标准箱，同比增长8.1%。其中，洋山港区完成集装箱吞吐量2281.3万标准箱，占全港集装箱吞吐量的48.5%，其中水水中转完成2330.7万标准箱，同比增长3.8%，水水中转比例为49.6%；散杂货方面，实现吞吐量8238.8万吨，同比增长8.9%。分业务看：2021年，公司集装箱/杂散货板块分别实现营收149.06亿元/13.65亿元，yoy+11.70%/+7.34%。受集装箱吞吐量稳增带动，公司港口物流/港口服务分别实现营收103.72亿元/26.57亿元，yoy+41.81%/+17.45%。继续关注公司集装箱装卸费率调整。2021年12月3日，上港集团公告内贸20英尺重箱中转费提升约50%，公司2021年集装箱营收149.06亿元，总归母净利润146.82亿元，我们测算若综合价格上涨10%，则静态利润弹性8%左右。非港口业务：地产业绩同比高增，航运受益行业高景气地产业务收益同比高增。截至2021年末，长滩项目/军工路项目累计完成投资计划99.8%/89.1%，对应累计竣工面积占比分别45.0%/34.9%。军工路项目开始释放利润，叠加长滩项目前期销售面积结转提速，2021年上述两项目分别实现收益7.77亿元/1.94亿元，合计9.71亿元，远超2020年同期收益1.51亿元。受益行业高景气并表航运业务业绩高增。2021年中国集装箱运价指数平均2626.41点，较2020年同比增长166.80%。受益行业高景气，上港集团全资子公司锦江航运（主要经营东亚、东南亚及海峡两岸间集装箱班轮运输）2021年实现营收53.66亿元，同比增长57.92%；实现归母净利润13.04亿元，同比增长233.50%。为进一步提升锦江航运盈利能力和综合竞争力，公司2022年1月14日公告拟筹划锦江航运分拆上市事宜。股权投资：参股银行、航运板块表现俱佳，投资收益同比高增89.65%总体看：受益参股银行、航运公司盈利高增，公司2021年实现对联营合营企业投资收益97.17亿元，同比高增89.53%。最终公司2021年总投资收益100.93亿元，同比高增89.65%。银行板块：截止2021年末，公司分别持有邮储银行3.887%、上海银行8.323%股权。受益于国内良好宏观调控和经济稳定高质量发展，上述两家银行2021年分别贡献投资收益17.47亿元/27.62亿元，合计45.09亿元，同比稳增10.46%。航运板块：截止2021年末，公司持有东方海外9.068%股权。东方海外为世界头部综合国际集装箱运输及物流公司，服务网络覆盖亚洲、欧洲、美洲、非洲及澳大拉西亚，同样受益航运高景气度，2021年东方海外实现净利润460.09亿元，yoy+654.63%，对应贡献投资收益43.28亿元，yoy+624.23%。多方协同合作赋能港口主业增长，面临疫情尤显韧性2022年3月8日公司与长荣海运公司召开高层视频会议签订了“上海港东北亚空箱调运中心”合资协议，双方将进一步深化战略合作伙伴关系，携手共同打造上海港空箱调运中心，提升上海港辐射全球的航运枢纽港服务功能。此外公司拟战略投资连云港3.72亿股股票，本次发行后预计公司对连云港持股比例23.08%。此外，2022年3月27日起上海市全市范围内开展新一轮切块式、网格化核酸筛查，但公司受益于较高的自动化操作水平，除极端恶劣天气影响外，全港各生产单位仍保持24小时作业生产。盈利预测及估值综合考虑公司各业务线条发展情况，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为147.97亿元、124.78亿元、132.62亿元，对应现股价PE分别为8.5倍、10.1倍、9.5倍，维持“增持”评级。风险提示：全球新冠疫情持续时间超预期；港口相关政策不及预期；全球贸易恶化。

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