磷化工行业专题研究:农化大周期高景气延续,切入新能源提升业绩弹性西部证券2022-03-29.pdf
摘要:核心结论粮价高企+库存低位,农化大周期下化肥高景气有望持续。2021年以来国内外粮食价格持续上涨并维持高位,国际粮油库销比创十五年来新低,供给紧张+通胀推动下,粮价易涨难跌。需求端,粮价维持高位将驱动化肥行业需求提升,据Mosaic预测2022年我国磷肥需求增长幅度将在3.5%至6.4%之间。供给端,中长期来看,磷化工供给侧改革持续深入,强资源属性逐渐显现。短期来看,全球及国内磷肥库存处于低位,同时俄乌冲突将进一步加剧全球化肥供给短缺,我们认为此波农化大周期下化肥的高景气有望至少持续1-2年,化肥的高利润空间将奠定磷化工企业的业绩基础。化肥出口受限,行业景气或随出口限制放松得到延续。受粮价高位、原材料价格支撑和下游需求拉动,当前化肥价格坚挺,且我们有望在春耕旺季来临之际迎来价格再度上行。根据Wind数据,当前国内磷酸一铵市场周均价(58%粉状,华东地区)3720元/吨,环比+5.5%,同比+40.9%;尿素市场周均价(山东地区)2992元/吨,环比+2.7%,同比+39.1%;氯化钾市场周均价(60%粉状,青海地区)4667元/吨,环比-2.2%,同比+128%。同时,出口禁令带来的国际磷肥价格与国内价格形成3500元/吨以上的较大价差,市场预期国家可能在春耕之后放开化肥的出口限制。随着海外需求旺季即将来临,更强的涨价预期下化肥的高景气有望延续。磷酸铁2022年供应缺口犹存。当前国内磷酸铁总产能为64.5万吨,磷酸铁锂总产能为77.6万吨,磷酸铁处于供不应求状态。从扩产计划看,磷化工企业为未来磷酸铁扩产的主力,占到总扩产计划的55%;从扩产节奏看,预计2022年全年磷酸铁仍将处于供需错配的状态,而供需紧平衡的状态预计将维持至2023年年中;从实际进度看,磷酸铁的扩产将受到环评、能评、工艺等各项限制,同时下游产品验证周期可能导致产能释放低于预期。因此我们看好供需错配格局下磷酸铁景气的延续。中长期磷化工资源属性凸显,供给侧改革持续优化行业竞争格局。当前国内磷矿石资源面临短缺压力,同时随着碳中和、能耗双控、产能指标等各种供给端控制措施的联合限制,我们将看到一些资源禀赋布局领先的企业将展现出更强的竞争力。行业利润更加偏向上游的同时,行业竞争格局也将得到持续优化。目前磷化工的头部企业基本已完成上游资源的整合,产业链一体化完善,具备充足的资源、成本、能耗指标等优势。建议关注:云天化(600096.SH)、湖北宜化(000422.SZ)、兴发集团(600141.SH)、新洋丰(000902.SZ)、云图控股(002539.SZ)、川发龙蟒(002312.SZ)、川恒股份(002895.SZ)、中毅达(600601.SH)、川金诺(300505.SZ)、金诚信(603979.SH)等。风险提示:安全事故影响开工;环保政策变化;技术路线快速迭代更新等
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