宁沪高速2021年中报点评:路产区位优势明显,长三角一体化推动公司盈利增长光大证券2021-08-29.pdf
摘要:宁沪高速(600377)事件:公司发布2021年上半年业绩。公司21年上半年实现营业收入约50.6亿元,同比增长90%;实现归母净利润约26.8亿元,同比增长452%;实现扣非归母净利润约23.9亿元,同比增长470%。公司2021年半年度不分红派息。需求恢复,收费公路业务重归增长。国内疫情防控效果较好,国内宏观经济复苏并进入平稳,公司的收费公路业务已基本恢复正常。2021年上半年,公司控股的收费公路(剔除常宜高速、宜长高速、五峰山大桥)的日均合计车流量较19年同期增长9.7%,日均路费收入较19年同期增长4.4%,其中沪宁高速(江苏段)的日均车流量较19年同期增长4.5%,日均路费收入较19年同期增长1.2%。另外加上2020年12月通车的常宜高速、2021年1月通车的宜长高速以及2021年6月通车的五峰山大桥,公司2021年上半年收费公路业务实现营业收入40.5亿元,较19年同期增加7.2%。收费公路业务毛利率同比快速恢复。公司21年上半年收费公路业务毛利率为63.1%,较20年同期增加30.7pct,但较19年同期下降5.3pct,主要原因是刚开通运营的常宜高速、宜长高速和五峰山大桥车流量处于培育期(还未实现盈利),以及收费计费标准调整变化带来负面影响。新建收费公路项目稳步推进。公司主要投资的常宜高速、宜长高速、五峰山大桥已在近期通车;截至21年6月底,龙潭大桥项目(预计2024年通车)累计投入建设资金15.82亿元,占项目总投资的25.3%。随着新建收费公路项目的通车,公司路网将进一步融入长三角一体化经济圈,打开公司未来成长空间。配套服务、房地产业务收入同比增长。21年上半年公司配套服务业务实现收入7.0亿,较20年同期上涨14.8%,较19年同期上涨15%,主要是由受服务区外包规模扩大以及油品销售量增长的带动,21年上半年公司配套服务业务毛利率为13.6%,同比减少0.6pct;21年上半年公司地产业务实现收入2.5亿元,同比上涨4.98%,毛利率为64.5%,主要原因是公司积极去化、盘活库存资产。收费公路生产经营恢复推动公司投资收益重回正增长。21年上半年公司实现投资收益7.1亿元,较20年同期增长382%,较19年同期增长48.9%,主要原因是联营公司中占比较大的路桥板块企业生产经营恢复,21年上半年联营路桥公司实现投资收益约4.0亿元,较20年同期(亏损0.3亿元)扭亏为盈。投资建议:公司经营的路产区位优势明显,受益于长三角一体化的发展,公司长期盈利能力有强力保障;同时公司持续探索服务区升级改造,未来有望成为公路流量变现的成熟模式。考虑公路收费政策的调整,我们下调公司21-22年EPS7%/2%至0.88/0.95元,新增23年EPS为1.00元,维持公司“增持”评级。风险提示:区域内新建路网对公司收费公路业务产生分流;收费公路收费标准下降;公司大环保等业务营收不及预期。
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