广联达造价施工双轮提速,现金流亮眼中银证券2021-03-30.pdf
摘要:广联达(002410)公司发布2020年年报,实现营收39.5亿(+13.9%),净利润3.3亿(+40.6%),扣非净利润3.0亿(+58.0%)。业绩进入高增长期,维持买入评级。支撑评级的要点计价业务转云进入收尾环节,净利润释放提速。还原云转型相关合同负债后,营收为46.2亿(+15.0%),净利润为8.9亿(+32.9%),增长良好。云合同主要来自造价业务,表观营收27.9亿(13.8%),还原后营收为34.0亿(+16.1%)。已在国内25个地区成功实现了云转型,云收入占总收入超58%。收入与合同节奏匹配后,表观净利润逐步复原,研究透明度还将提升。按还原前后净利润计算,实际估值将消化1.7倍。转型指标也保持良好,例如前两批转型地区续费率为85%和88%。施工业务潜力显著,现金流创历史最高。施工业务新增1.5万个项目、1,700家客户,实现营收9.4亿(+10.5%)。施工业务较造价业务更多涉及应收管理。年内加强回款,实现经营性现金流量净额高达18.8亿(+192.7%),创下历史峰值,反映出公司议价权以及施工业务质地良好。施工信息化虽然处于供应商“推”的状态,但渗透率低,公司可以将造价的客户、渠道和产品力优势延伸至施工领域,成长性问题不大。产品毛利率保持良好。施工业务出现部分项目制特征,但通过“平台+组件”模式能够较好满足客户需求,并且下游有标准化基础,目前看业务保持在70%以上毛利率,优于行业内一般的项目型水平。估值预计2021-2023年净利润为6.4亿、9.8亿和14.4亿,EPS为0.54元、0.83元和1.21元(云转型完成后表观净利润开始显现,上修7~17%),预计造价仍有21-41%增速(还原后),施工业务按期推进,估值水平有较好持续性,维持买入评级。评级面临的主要风险施工业务完成不及预期;费用率波动。
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