投资策略专题:近期路演交流更新:成长能否再崛起?消费何时能回归?天风证券2021-10-26.pdf
摘要:1、市场对当前的高景气赛道有哪些担心?&我们如何看待这些担心?(1)担心暂时没有新的增量资金,一方面公募基金发行近期显著回落,另一方面,从市场成交额来看,活跃资金部分退出了市场。我们理解,资金面更多决定绝对收益的空间,即上涨幅度,但是相对收益角度,景气度爆发的延续性更加关键。(2)担心部分赛道今年涨幅太大,估值太贵。历史数据的实证检验发现:对于有短期爆发力的资产,当年涨幅取决于当年盈利增速G,炒报表很有效。而PEG的高低一般情况下不会成为股价相对收益的制约;但稳定增长但不会再爆发的资产,这类资产股价的表现,与买入估值关系密切相关。(3)担心部分赛道虽然今年增速很快,但明年都有不同程度增速的下降。历史数据的实证检验发现:扣非增速前1-3组,不管增速变化率如何,上升或下降,其股价收益率基本都能稳定在较高水平。即如果增速较去年下降,但今年仍然是全部A股中增速较快的,那么其股价表现仍然不错,比如增速从50%下降至40%,变化率-20%,但其市场表现依然可以较好。(4)8月份以来,这些硬科技赛道调整的时间和空间够不够?复盘历史上一些高景气赛道的阶段性调整会发现,阶段性调整的幅度一般在指数15-20%,个股幅度更大(20-30%),调整时间(下跌调整+震荡调整)大多在30-50个交易日。在近期光伏反弹之前,大部分硬科技赛道调整的空间都基本够了,但是部分赛道调整的时间可能还不够,不过站在11月再看,调整的时间可能也逐步到位。(5)担心滞胀预期下,消费医药表现好于科技成长。复盘美国70年代两次典型的滞胀环境可以发现,第一次滞胀能源、军工表现最好,消费医药表现较差(漂亮50泡沫被刺破);第二次滞胀军工、TMT表现最佳(半导体、微型计算机产业爆发)。因此,滞胀阶段,行业表现如何,需要结合当时的具体情况,消费医药表现如何,要看估值是不是足够便宜(因为业绩波动较小);科技成长表现如何,要看产业周期是否正在爆发。(6)担心中美利率上行,不利于高估值的科技成长。复盘过去50年的美股和20年的A股,我们发现,对于有自身产业周期的资产来说,分子的高增长可以抵御分母上行的风险(10、13年,A股两次最大的成长股机会,都是利率上行的背景);而对于盈利稳定甚至盈利走弱的资产来说(比如估值较高的消费医药、部分科技,以及盈利顶部的周期等),利率的中枢抬升,大概率会压制估值中枢。风险提示:宏观经济风险,政策风险,公司业绩不及预期风险
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