摘要：华东医药(000963)投资要点业绩概览： 2020 年收入同比-5%，归母净利润同比+0.24%子公司中美华东积极克服集采失标影响，净利润略有增长。 1）收入： 2020 年公司实现收入 336.8 亿元（ -5.0 % YoY）， 主要是新冠疫情及国家药品集采等因素叠加。 2）净利润： 归母净利润 28.2 亿元（ +0.24% YoY）， 保持净利润小幅正增长。其中， 医药工业核心子公司中美华东积极克服集采影响，实现营业收入110.4 亿元，同比+5.1%； 实现净利润 23.3 亿元，同比+6.1%， ROE 35.5%。Q4 单季度收入同比增速回正。 Q4 单季度实现营收 81.8 亿元（ +4.7% YoY），归母净利润 4.3 亿元（ -28.6% YoY）。 2020Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别同比增长-11.4%/-5.6%/ -5.7%/+4.7%，归母净利润分别同比增长+26.5%/-15.3%/+7.0%/-28.6%， Q4 营收同比增速回正。盈利能力持续提升。 1）毛利率： 2020 年毛利率 33%（同比+1pcts）， 20Q4 单季度毛利率 27.9%。 2） 费用率： 2020 年销售费用率 17.7%（同比+1.4pcts）， 管理费用率 3.0%（ 与去年同期基本持平）， 研发费用率 2.8%（ 同比-0.3%）， 财务费用率 0.1%（同比+0.1pcts）。综合来看， 2020 年期间费用率 23.5%，去年同期为22.5%，升高 1 个百分点。 3）净利率： 2020 年净利率 8.6%（同比+0.4pcts）。业务： 以医药工业为主导，积极拓展医药商业和医美产业医药工业逆势增长，医药商业和医美业务受疫情冲击。 1）医药商业收入下滑约8%。 医药商业实现收入 230.1 亿元（ -8.3% YOY），占比 66.3%，毛利率 7.5%。2）医药工业克服集采等政策影响，逆势增长。 医药工业收入 114 亿元（ +4.9%YOY），占比 32.8%，毛利率 80.7%。虽然面临阿卡波糖失标考验，但公司阿卡波糖的市场份额并没有下降，院外和零售市场占比不断提升。 3）疫情下医美业务下滑幅度较大。 医美业务（国内+国外）收入 9.4 亿元（ -29.0% YOY），其中国际医美业务收入为 3.2 亿元（ -37.3% YOY），毛利率 67.3%。医美板块： 作为大健康产业核心战略领域之一，将成为公司全球化战略的开端。用于中面部组织提拉的可吸收埋线 Silhouette Instalift，处于国内临床试验阶段；引进美国 R2 公司的冷触美容仪 F0 正筹备中国上市前相关工作；冷冻祛斑医疗器械 F1 有序推进中国的注册工作；新型高端含利多卡因玻尿酸填充剂MaiLi 系列产品将于 2021 年上半年在欧洲市场上市，并启动中国市场注册工作； Sinclair 新进收购的西班牙 HighTech 冷冻溶脂产品 CooltechDefine 已获欧盟 CE 认证等。盈利预测及估值公司积极布局医药工业、医药商业和医美业务三大板块，已发展成为集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司。预计 2021-2023 年归母净利润分别为 30.2、 37.1、 43.9 亿元，增速分别 7.2%、 22.7%、 18.3%， 对应 PE 为 24、20、 16 倍， 维持买入评级风险提示： 市场竞争加剧的风险、产品注册批件无法获批的风险、新药研 发风险、公司战略失误的风险、医美业务占比较低有一定不确定性等。

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