银行:央行4季度货政报告点评:货币政策合理适度,看好行业息差改善中银证券2021-02-10.pdf
摘要:货政报告对 4 季度和全年的经济表现给予积极肯定,随着宏观经济向常态回归,货币政策思路阐述调整为“合理适度”。信贷利率方面央行更加强调对贷款利率下降成果的巩固,尽管 12 月贷款利率环比有所下降,但我们预计 2021年银行在让利实体,信贷利率下行方面的压力将明显减轻。我们看好近期银行板块表现,一是经济数据显示实体经济稳步复苏态势不改,利好银行资产质量改善;二是货币政策回归常态有助于缓释息差压力。个股方面建议关注特色优质个股(如招商银行、宁波银行、平安银行等),以及基本面改善个股(如兴业银行、邮储银行等)。宏观经济向常态回归,关注海外强劲需求增长央行在 4 季度货政报告中对全年经济增长表现给予了积极肯定,2020 年国内生产总值同比增长 2.3%,且增速呈逐季改 a 善回升态势。得益于“工业生产持续发展,消费和投资稳步回升,出口动能强劲”,4 季度 GDP取得同比增长 6.5%的良好表现。我们认为在经济形势部分有两点内容值得关注:一是央行指出受到新冠疫情的冲击,2020 年海外经济体特别是主要发达国家采取了史无前例的财政、货币双宽松政策,海外流行性宽松带来需求的快速增长,但供给端受到疫情的限制恢复落后于需求,相比之下国内疫情管控得力,生产恢复迅速。在此背景下,我们认为 2021年海外需求有望成为拉动国内经济增长的重要动能,4 季度强劲的出口表现正是海外需求旺盛的有力印证。二是 4 季度央行对经济形势的最新阐述为“国内经济向常态回归”,与之相适应,在货币政策方向上未来也必然逐步回归常态。货币政策合理适度,信贷利率压力减轻4 季度货币政策的表述较 3 季度有明显调整,从 3 季度“灵活适度”的表述转变为“合理适度”,首次在货政报告中提出“货币政策不转急弯”,“保持好正常货币政策空间的可持续性”。我们认为相关表述监管层在此前的公开讲话中都有明确提及,并未超出市场预期,央行将货币政策的阐述调整为“合理适度”是对货币政策回归常态的再次明确。信贷政策部分,央行的阐述从 3 季度主要强调延续对小微企业的纾困政策,解决融资难融资贵问题转变为强调“符合新发展理念相关领域的支持力度”,除小微企业外,额外提及金融对科技创新、绿色发展的支持,相关表述的调整从侧面反映出经济恢复态势良好,我们预计银行让利实体的压力在 2021 年将有所减轻。在信贷利率方面央行的表述从 3 季度“继续释放改革促进降低贷款利率的潜力”转变为“巩固贷款实际利率下降成果”,2020 年银行贷款加权平均利率大幅下行,创有统计以来新低,目前贷款利率水平已处在相对低位,LPR 报价连续 9 个月保持稳定,随着经济复苏,短期内银行信贷利率再次大幅下行将是极小概率事件。12 月信贷利率环比下行,看好行业息差表现12 月银行新发贷款利率 5.03%,较 9 月下降 9BP。具体来看,一般贷款利率较 9 月份下降 1BP,其中企业贷款加权平均利率较 9 月小幅下降 2BP,降幅并不明显。我们认为 12 月新发贷款利率的下行是银行积极完成全年让利实体经济 1.5 万亿目标的体现,同时临近年底,大部分银行已完成全年信贷投放的总体目标,将更多高收益项目储备放到了 2021 年。展望未来,我们认为(1)经济活动向好,有效融资需求的回升;(2)流动性边际收敛,市场资金利率的上行,都将支持信贷利率提升。尽管经济复苏的态势尚不牢固,LPR 上行的可能性较低,但我们积极看好 2021 年上半年银行贷款名义利率小幅上行的可能。从利率浮动情况来看, 12 月一般贷款中利率高于LPR 的贷款占比为 66.04% (vs9 月为 67.7% ),利率低于 LPR 的贷款占比为26.9% (vs9 月为 24.9%),贷款利率加减点区间整体较 9 月有所下移。值得一提的是,货政报告中央行特别开辟专栏对银行的负债管理给出指引,提出要维护存款市场竞争秩序,未来将继续对不规范的高息存款类产品加强管理,保持银行负债端成本稳定。在政策呵护背景下,资负两端结合来看,我们认为银行 2021 年息差表现有望边际改善。风险提示:经济下行导致资产质量恶化超预期。
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