摘要：货政报告对 3 季度和全年经济形势的判断较为积极，在此基础上央行的货币政策思路更加强调回归常态化，重提“把好货币供应总阀门”，我们预计未来市场流动性将温和收敛。 9 月新增信贷利率止跌回升，较 6 月环比上行，估计主要是随着宏观经济形势的好转，实际经济有效融资需求回升支撑贷款定价上行。目前银行板块具备低估值（ PB 为 0.80x， 2021 年）、低仓位的特点，在 2021 年经济继续修复向好以及流动性边际收敛的预期催化下，我们认为银行基本面将呈现息差稳中有升，盈利大幅反弹的良好表现，支持板块估值修复，看好板块绝对收益。个股筛选角度来看， 建议关注特色优质个股（如招商银行、宁波银行、平安银行等），以及基本面改善个股（如光大银行等）。宏观经济持续修复向好，关注金融风险滞后性3 季度央行对宏观经济形势的判断较乐观，在近来各项经济数据持续向好的支撑下， 3 季度我国 GDP 增速已由负转正，鉴于我国疫情防控的效果一直处在世界前列，全年实现正增是大概率事件。不过在对经济形势的分析中，央行特别强调了疫情冲击所带来金融风险的滞后性。根据“中小微企业延期还本付息”政策内容，小微企业的延期还本付息最迟可延长到 2021 年 3 月 31 日。从影响规模来看，央行披露，截止 9 月末，全国银行业金融机构共有 4.7 万亿到期贷款涉及延期还本付息，在总贷款中的占比为 2.7%。展望明年，尽管疫情的影响在明年会进一步减弱，但纾困政策的到期、货币政策的常态化，金融风险的滞后性等因素的叠加， 我们预计行业的不良生成还会保持相对高位，不良率将小幅上升。货币政策向常态化回归，流动性边际收敛3 季度货币政策的表述较 2 季度有明显调整，不同于 2 季度强调“坚持把支持实体经济恢复与可持续发展放到更加突出的位置”， 3 季度的货政报告显示出货币政策将逐步恢复常态，流动性将边际收敛的政策思路。在对货币政策思路的阐述中开始强调对流动性过溢的管理，提出“不让市场缺钱又坚决不搞‘大水漫灌’”，并重新出现“把好货币供应总闸门”的提法，提出“尽可能长时间实施正常货币政策， 保持宏观杠杆率基本稳定”的政策思路。当然我们认为未来货币政策的调整将是温和的，出于政策延续性的考虑和金融体系的稳定发展，流动性不存在大幅收紧的可能，但总体资金状况将趋于紧平衡。在此背景下，市场资金利率的边际向上，利好银行息差的同时也将给银行负债端成本上行带来一定压力。信贷利率触底回升，看好行业息差未来表现银行贷款利率表现在 3 季度迎来拐点， 9 月新发贷款加权平均利率为 5.12%，较 6 月上行 6BP，为 19 年 4 季度以来首次止跌回升。具体来看，一般贷款利率较 6 月份上行 5BP，其中企业贷款加权平均利率较 6 月仍小幅下降 1BP，但降幅已明显收窄，预计一般贷款利率的上行主要是由居民贷款利率（非按揭）上行带动所致。随着疫情对经济活动的减弱，生产经营活动逐步恢复正常，前期受疫情影响较大的零售业务在需求恢复的拉动下，新增贷款定价上行。展望未来， 我们认为（ 1）经济活动向好，有效融资需求的回升；（ 2）流动性边际收敛，市场资金利率的上行，都将支持信贷利率持续提升，利好银行息差改善。但鉴于央行在货政报告中仍然提及： “深化贷款市场报价利率改革，继续释放改革促进降低贷款利率的潜力，综合施策推动社会融资成本明显下降”，我们认为未来贷款利率的上行斜率将较为平缓，可持续性还需持续关注宏观经济复苏表现。从利率浮动情况来看， 9 月一般贷款中利率高于LPR 的贷款占比为 67.7%（vs9 月为 70.0%），利率低于 LPR 的贷款占比为 24.9%（vs9 月为 24%），贷款利率加减点区间整体较 6 月有所下移。风险提示： 经济下行导致资产质量恶化超预期

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